东吴证券-风语筑-603466-2020年年报&21Q1季报点评：盈利能力与订单结构持续优化，主题馆接续增长可期-210505

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事件：公司20年实现营收22.56亿元（yoy+11.15%），归母净利润3.43亿元（yoy+30.63%），公司宣布每10股派发红利5元，以资本公积转增股本，每10股转增4.5股。

21Q1公司实现营收6.03亿元（yoy+89.95%），归母净利润1.58亿元（yoy+239.77%），超出市场预期，业绩增长主要系公司数字体验业务盈利能力提升，毛利率提高。

点评：盈利能力持续提升，文化及数字化体验空间（主题馆）稳健增长打开成长空间。

20年公司毛利率达34.88%（yoy+6.15pct），净利率15.18（yoy+2.26pct）主要得益于公司数字化体验业务的科技感、体验感持续提升，盈利能力显著提升以及文化及数字化体验空间收入占比略有提升。

分业务看，城市数字化体验空间实现营收14.45亿（yoy+15.44%），收入占比64.05%（yoy+2.38pct），毛利率32.89%（yoy+4.25pct）；主题馆实现营收7.76亿元（yoy+15.11），收入占比34.4%（yoy+1.18%），毛利率36.75%（yoy+6.49pct），主题馆由于技术应用多，毛利率较高，随着该项业务稳健发展，收入占比逐渐增大，公司毛利率与整体盈利能力进一步提升。

三费方面，20年公司费用管控得当，销售费用率5.03%（yoy+0.42pct），管理费用率4.65%（yoy-0.38pct），研发费用率3.75%（yoy+0.43pct）。

从Q4看，由于Q3新确认收入项目为主题馆毛利率较高，Q4恢复正常后，毛利率环比下降6.12pcy至34.55%，同比保持快速增长达34.55%（yoy+8.88pct）。

20年公司经营净现金流2.19亿元（yoy-13.28%），主要系疫情影响公司应收账款催收。

20年末公司应收票据及应收账款12.43亿元（yoy+19.93%），增幅与营收接近。

21Q1公司毛利率达41.66%（qoq+7.11cpt），盈利能力进一步提升。

费用管控良好，销售费用4.4%（qoq-2.29pct），管理费用4.39%（qoq-1.04pct）。

研发费用率2.68%（yoy-3.03pct），公司盈利能力提升与费用管控良好致21Q1净利率环比提升15.13pct达26.29%。

在手订单数量充足，结构优化，主题馆接续增长可期。

截至20年末，公司在手订单287个，总订单额53.87亿元，20年新签订单30.69亿元（yoy+48.43%），20H2新签订单15.81亿元，环比持平。

从订单结构看，城市数字化体验空间订单91个，订单金额占比46.82%，文化及品牌数字化体验空间订单数量118个，订单金额占比51.97%。

20年公司主题馆新签订单同比增长109.1%，目前订单结构中占比超过50%，有望接续城市馆实现业绩持续稳定增长，同时由于主题馆毛利率较高，公司盈利能力有望伴随业务结构改善而进一步优化。

盈利预测与评级：考虑公司盈利能力提升与主题馆业务开展超预期，我们上调盈利预测，预计21-22年实现EPS1.66(+0.2)/2.03(+0.23)元，新增23年EPS2.52元，对于PE17/14/11，看好公司盈利能力提升与主题馆业务长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：订单交付延期风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。