国信证券-百胜中国~S-9987.HK-2021年一季报点评：展店与同店经营超预期，关注成本优化进展-210430

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2021Q1经调净利润同增271%，超出此前市场预期2021Q1，公司实现总收入25.6亿美元/+46%（exF/X+36%），超出市场预期；经调净利润2.3亿美元/+271%（exF/X+249%），同样优于彭博一致预期，扣非后同增225%，经调EPS0.54美元。

系统销售同增34%，同店销售同增10%，餐厅利润率18.7%/+8.0pct；外卖占比29%/-约6pct；单季度新开餐厅315家，门店总数达到10725家。

肯德基、必胜客经营、开店双佳，成本费用控制良好2021Q1，肯德基收入18.3亿美元/+44%，经营利润3.3亿美元/+113%；系统销售同增24%，同店同增5%（恢复至19年94成）；餐厅利润率为19.9%/+6.3pct；2021Q1新开253家、关店46家、净增207家，期末门店总数达7373家。

必胜客收入5.4亿美元/+67%，经营利润6000万美元扭亏为盈；系统销售同增57%，同店同增38%（19年95成）；餐厅利润率15.3%/+15.0pct；2020Q1新开44家、关店17家、净增27家，期末餐厅总数为2382家。

成本费用端，食材成本30.2%/-1.8pct，系鸡肉价格下降带动，但近期鸡饲料价格又有抬升，后续需关注鸡肉等原材料价格动向；人工成本23.3%/-2.1pct，系数字化运营效率提升；租金及其他27.8%/-4.0pct，系租金减免及水电煤费用补贴助力。

强化供应链体系保障食品安全，出游情绪回暖有望带动需求回升报告期内公司斥资入股圣农发展（5%，第二大股东）+成都建设供应链，完善上游供应链布局，支撑公司业务在全国范围的扩张。

Q1出行限制致公司枢纽门店经营受损，近期出游情绪逐渐回暖，携程数据五一机票、酒店、门票、租车的订单量较19年同期实现大幅增长，未来出游情绪回暖叠加消费力复苏，公司餐饮业务预计也将持续回暖。

风险提示：下沉扩张速度缓慢、收购孵化新品牌失败、食品安全等。

投资建议：成本端控制良好，维持“增持”评级。

公司本季成本管控良好，暂调升2021年利润率，但仍需观察后续三个季度的成本变化，预计21-23年，对应EPS为14.33、15.22、16.50元（USD/CNY=6.47），PE估值分别为29/27/25倍，维持“增持”。