天风证券-嘉元科技-688388-锂电铜箔需求旺盛，一季度业绩创历史新高-210502

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公司21Q1实现收入5.3亿元，同比增长259%，归母净利润1.11亿元，同比增长366%，扣非净利润1.06亿元，同比增长646%。

毛利率31.5%，同比提升9.5pct，净利率20.8%，同比提升4.7pct。

经营性现金流-0.64亿元，主要系原材料涨价存货增加和扩产所致。

公司营收和扣非净利润创下了历史单季度最高，这主要来自销量的增长和加工费的上涨。

自20年11月以来铜价持续上行，截至目前已经上涨至6万元+/吨（去年同期在4万元/吨），我们预计公司一季度4.5/6/8μm销售均价在14/10/9万元/吨（根据GGII数据1月初6/8μm单价9.9/8.3万元/吨，3月初上涨至11.7/10.3万元/吨）。

公司20年由于疫情等影响转生产了部分标箔导致盈利下滑，21年锂电铜箔需求旺盛，且高端铜箔（4.5/6μm）渗透率在加速提升，公司是业内少有的可批量供应4.5μm的铜箔厂商，高端产能供需偏紧，故公司享有较高毛利率。

随着下游景气度的提升，公司处于加速扩产中，现有产能2.1万吨，在建及规划产能6.6万吨。

全年看公司满产满销，预计21年净利润5.0亿元（此前预测4.2），同比增长169%，对应估值37X，预计22年净利润6.2亿元（此前预测6.3），同比增长24%，对应估值30X，维持“买入”评级。

风险提示：6μm铜箔渗透率提升不及预期，下游需求不及预期，产能扩张不及预期。