民生证券-宏发股份-600885-2021年一季报点评：Q1订单饱满供不应求，高压直流表现靓丽-210506

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一、事件概述4月30日，公司发布2021年一季报，Q1实现收入23.79亿元，同比增长65.31%；归母净利润2.31亿元，同比增长62.04%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长46.29%。

一、二、分析与判断Q1业绩高增长，订单饱满产品供不应求，公司加快技改预计Q2产能将提升公司一季度收入23.79亿，同比增长65.31%，环比基本持平，归母净利润2.31亿，同比增长62.04%，环比持平。

一季度订单环比去年Q4持续增长，目前公司平均产能利用率超过95%，主要产品排产周期达到4-6个月，公司正加快推进技改，预计Q2产能将开始提升，产销量预计环比也将持续增长。

功率继电器需求高增，电力继电器持续恢复公司功率继电器延续去年下半年的高增长态势，一季度发货8.9亿，同比增长约49%。

一方面，下游家电行业需求持续增长，随着二季度家电市场传统旺季来临，预计公司在家电领域出货还将有所提升；另一方面，公司在新能源、户用光伏逆变器等领域的市占率持续提升，叠加行业高成长性，订单持续释放。

电力继电器业务仍受海外疫情影响，一季度发货约3.7亿，同比增长19%。

国内市场国网一季度招标同环比均快速增长，欧洲市场去年推迟的项目已开始启动，此外，今年国内主要表厂积极拓展亚非拉等海外市场，公司也在紧密跟踪相应机会，预计二季度电力继电器环比将持续恢复。

高压直流继电器Q1增长翻倍，传统汽车继电器市场份额持续提升Q1中国和欧洲新能源汽车销量均高速增长，公司高压直流继电器发货2.05亿，同比增长达105%。

公司维持新能源汽车领域全球领先地位，国际客户奔驰、大众、特斯拉等客户发货大幅增长，国内客户在巩固北汽、广汽、长安等传统车企的大份额同时，取得造车新势力厂商蔚来、零跑、威马、理想等车企较大份额。

此外，公司控制盒类产品下半年将放量出货，单车价值量有望提升，充电桩市场公司环氧类产品也连续获得项目中标，预计公司高压直流继电器将持续高增长。

传统汽车继电器领域，公司一季度发货约3.9亿，同比增长59%。

公司国内市场订单持续增长，海外市场订单逐渐恢复，公司在德系车企份额快速提升，在丰田等日系车企取得较好突破，PCB产品和大电流产品都取得高速增长。

目前汽车市场由于芯片短缺问题Q2需求可能放缓，不过预计下半年将有所缓解，预计公司汽车继电器产品全年仍将取得较好增长。

工业和信号继电器快速增长，低压电器中高端大客户拓展较好公司工业继电器一季度同比增长约40%，全球工业市场需求持续复苏，公司在大客户施耐德、ABB等份额也持续提升。

信号继电器一季度发货同比增长约30%，随着国家大安防发展政策的带动，以及智能家居领域的快速发展，预计公司信号继电器也将维持较快发展状态。

低压电器产品Q1发货约1.85亿，同比增长48%，公司目前在全球市场份额较低，具有较大增长潜力，公司国内外大客户拓展较好，预计将持续快速推进。

销售和管理费用率同比降低，汇兑损益影响短期财务费用公司一季度销售和管理费用率分别为4.14%和10.12%，同比降低1.50%和1.45%，经营效率不断提升。

研发费用为1.06亿，同比增长49.96%，研发费用率为4.45%，同比降低0.12%。

财务费用率为0.98%，同比增加了0.89%，主要是由于汇兑损失增加，公司现已锁定大部分应收美元，预计全年汇兑损失对业绩影响可控。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.09、14.16、17.78亿元，同比增长33%、28%、26%，EPS为1.49、1.90、2.39元，对应估值38、29、23倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值58倍，考虑到公司继电器行业的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。

四、风险提示海外疫情持续时间超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，汇率波动风险。