光大证券-宝钢股份-600019-2020年年报及2021年一季报点评：四大因素有望推动公司盈利未来不断攀高峰-210505

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事件：2020年公司营收同比下降2.72%至2837亿元，归母净利润同比增长2.0%至126.77亿元；公司拟派发现金股利0.30元/股（含税），预计分红金额占合并报表归属于母公司股东净利润的52.70%。

2021年一季度营业收入同比增长39.41%至836.07亿元，归母净利润同比增长248.79%至53.39亿元。

点评：2021年一季度净利润接近2017年以来单季净利的次高值。

2017年以来，宝钢股份的单季归母净利润最高值出现在2017年Q4(75.02亿元)，次高值出现在2018年Q4(58亿元)，而2021年Q1净利润为53.59亿元，也是近年来的高位，这与行业景气度提升以及公司降本效果显著均有直接关联。

公司未来内生增长动力之一：公司近年来持续大力降本，销管费用降幅明显。

2019-2020年，公司销售、管理、财务费用之和累计下降50.46亿元，相当于2020年税前利润的31.49%；据一季报披露，2021年Q1公司实现降本12.9亿元，我们预计2021年可实现降本25亿元左右。

公司未来内生增长动力之二：短板基地盈利能力提升。

公司针对青山基地、梅山基地执行2021-2023三年提升计划，2020年青山、梅山基地的平均吨钢净利为60元，较宝山和东山基地均值低出200元以上。

我们预计青山和梅山基地的吨钢净利未来2-3年至少有200元的提升空间，按此测算，这将带来的净利润增量达到44亿元，相当于2020年净利润的31.42%。

公司未来内生增长动力之三：湛江三高炉6月底投产、存量产能挖潜。

湛江三高炉（铁水年产能402万吨）计划2021年6月底开始试生产。

若按照东山基地2020年吨钢净利润水平测算，预计将为公司贡献利润达到12.1亿元；同时，预计公司存量产能在2021-2023年均能有一定的增量，若按照累计增产按400吨，吨钢净利润为300元计算，可以为公司最多贡献12亿元的净利润。

公司外生增长动力：碳中和背景下，龙头钢企盈利能力有望显著增强。

“碳中和”政策背景下，2021年1-4月份，板材综合毛利较2020年全年均值上升248元/吨。

假设2021年商品坯材产量为4944万吨，其中80%为板材产品，板材吨钢毛利增长200元，将增厚利润79亿元。

维持“增持”评级，坚定看好公司中长期发展前景。

作为龙头企业，公司将受益于钢铁行业景气度及集中度的提升，我们上调盈利预测，预计2021-2022年EPS分别为0.95元（上调97.92%）、1.13元（上调151.11%），新增2023年EPS预测为1.19元，对应2021-2023年P/E为9/8/7倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：制造业复苏受阻；大盘波动风险。