华西证券-地素时尚-603587-疫情后率先复苏，双位数目标提振市场信心-210505

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事件概述21Q1公司收入/净利分别同比增长61%/60%、较19Q1增长13%/0%，已经恢复至疫情前水平；毛利率78%、同比增长3.6PCT、较19Q1增长4.5PCT，主要由于商场提成收益从成本转计入销售费用。

21Q1收入/净利已恢复至疫情前水平、较19Q1分别增长13%/0%，我们判断主要得益于：1）公司快速反应，疫情发生后，公司加速完善“微商城”渠道并开发“一店一商城”线上销售系统，全年电商收入同比增长20%；2）2020年公司继2019年将各品牌会员权益打通之后，继续将微商城与线下直营会员体系全面打通，实现会员线上线下权益共享，有效提高公司客户体验以及客户粘性。

3）公司品牌折扣控制良好，持续保持中高端品牌调性，疫情期间毛利率同比2019年基本持平。

公司推出首次限制性股票激励计划，拟授予包括高管、核心业务/技术人员共102人。

本次激励计划考核期为2021-2023年，授予条件分别为以2020年为基数，2021/2022/2023年收入累计增长不低于15%/35%/62%（同比增长约为15%/17%/20%），或以2020年为基数，2021/2022/2023年归母净利累计增长不低于10%/22%/40%（同比增长约为10%/11%/15%）。

股权激励计划深度绑定员工，双位数年复合增长率提振市场信心。

投资建议我们分析公司未来成长空间在于1）老品牌DA、DZ、DM2021有望在疫情后加速开店，叠加店效提升贡献收入快速增长；2）培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善，以及扩展配件品牌带来新的利润增长点；3）公司打通微商城和线下直营渠道会员体系，新销售有望贡献新增量。

我们预计21/22/23年收入增速分别为15%/17%/20%，EPS分别为1.53/1.78/2.13元，对应21/22/23年PE分别为13/11/9，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示存货积压风险、线下复苏不及预期、大股东解禁风险、系统性风险。