国信证券-视觉中国-000681-2020年年报暨2021年一季报点评：疫情冲击逐步消除，Q1增长可观-210504

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2020年业绩符合预期，疫情冲击逐步消除2020全年营收5.70亿元（-21.0%），归母净利润1.42亿元（-35.4%），扣非归母净利润1.20亿元（-40.3%）。

其中四季度单季营收1.29亿元（-5.8%），归母净利润0.20亿元（+355.1%），主要系订单确认影响，从销售商品、提供劳务收到现金角度Q4环比提升至1.66亿。

视觉中国是以内容为导向的企业，疫情影响内容供需导致短期业绩承压。

供给角度，疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞，客户需求无法满足；需求角度，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减，供需因素叠加公司业绩短期承压。

此外，投资收益等方面亦受到疫情冲击，拖累归母净利润表现。

2021年一季度恢复可观，重回增长赛道2021年一季度营收1.39亿元（+25.4%），销售商品、提供劳务收到现金1.28亿（+41.3%），归母净利润0.42亿元（+42.2%）。

得益于疫情防控情况持续向好，宏观经济形势持续向好，公司经营情况持续向好，重回增长轨道。

知识产权持续加码，短视频版权序幕开启《著作权法》迎来十年后再修正，包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。

区块链等技术有望推动维权模式升级。

对比传统模式，区块链省时间，降成本，全流程线上化，实现“一次都不跑”的专业省心版权保护。

PGC内容与UGC内容矛盾加剧，近期影视内容方接连发布联合声明，直指UGC平台内容侵权，短视频版权序幕开启。

风险提示：宏观经济下行风险，政策监管风险等。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元（下调15%/24%/28%），同比增速32/25/25%；摊薄EPS=0.30/0.37/0.45元，当前股价对应PE=44/36/30x。

业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点，维持“买入”评级。