光大证券-苏交科-300284-2020年年报及2021年一季报点评：盈利仍待恢复，期待检测业务发力-210505

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入54.99亿元，同减7.84%；归母净利润3.88亿元，同减46.34%；扣非归母净利润3.46亿元，同减51.59%。

单四季度，公司营收19.74亿元，同减19.39%；归母净利润1.80亿元，同减40.17%；扣非归母净利润1.24亿元，同减57.4%。

2021年一季报显示，公司实现营收8.57亿元，同增23.90%；实现归母净利润0.35亿元，同增350.70%。

点评：疫情拖累公司2020年业绩下滑：2020年，受海内外疫情冲击影响，公司工程咨询、工程承包分别实现营业收入50.24和4.49亿元，同减5.53%、26.75%，分产品来看：勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务分别实现营业收入31.43、10.67、6.49和0.77亿元，同增-9.74%、11.13%、-23.93%及-20.63%，公司综合毛利率为35.83%，同比降低2.49个百分点。

此外，由于汇兑损失增加，公司财务费用达到1.87亿元，费用率达到3.40%，同比增加1.94pct；资产以及信用减值损失达到4.39亿元；二者均对公司利润造成侵蚀。

经营现金流改善，省内业务仍呈现较强韧性：2020年在营收同比下滑的情况下，经营性现金流净额同比逆势增加14.60%，至7.85亿元，净现比达到189%，主要受益于收现比（91.77%）、付现比（42.13%）的双双改善。

此外公司在江苏省内业务收入达到18.74亿元，同增4.44%，展现了其在省内较强的竞争力，有助于稳定业务基本盘。

2021Q1业绩略有回暖，期待新业务发力：在2020年同期低基数背景下，公司2021Q1业绩实现恢复式增长，但与2019年同期相比，毛利率下滑7.49pct，至24.33%，净利率下滑5.22pct，至4.18%。

我们认为，未来检测业务有望为公司发展注入新动能，2020年公司工程检测业务、环境检测业务已取得明显进展，承接额分别同比增长20%、25%，整个综合检测板块营业收入达到10.67亿元，同增11.13%，毛利率达到42.33%，同增3.60pct。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司业务拓展仍然承压，我们下调公司21-22年归母净利润预测（下调幅度分别为18.17%、21.84%）、新增23年归母净利润预测分别为5.18、6.12和6.64亿元，对应公司EPS分别为0.53、0.63和0.68元，鉴于公司检测业务布局效果逐步显现，增量贡献值得期待，具有较好发展前景，故维持“买入”评级。

风险提示：检测业务发展不及预期，实控人、管理层变更对生产经营影响，下游需求下滑。