安信证券-交通运输行业周报：京东物流上市在即，五一假期出行需求旺盛-210505

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快递：京东物流通过港交所聆讯，快递企业业绩符合预期，关注行业价格走势。

1）京东物流通过港交所聆讯，上市进度加快：京东物流2018-2020年营收分别为378.7、498.5、733.8亿元，分别亏损27.7亿元、22.4亿元及40.4亿元，调整后利润分别为-16.2、-9.2、17.1亿元。

京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，运营的仓库数超过900个，仓储总面积约2100万平方米，为超过19万家企业客户提供服务，涉及快销、服饰、家电、家居、3C、汽车和生鲜等多个行业。

2020年内、外部收入占比分别为53.4%、46.6%，外部收入占比快速提升。

根据公司预计，2021年度亏损净额将显著增加，主要是由于可转换可赎回优先股公允价值的预期变动以及疫情后相关政府支持受益预期减少。

2）快递企业业绩符合预期，单票盈利承压：2020年疫情以来，快递行业价格竞争较为激烈，成本端虽保持改善，但盈利能力仍承压，2020年快递单票扣非净利：中通0.27元、韵达0.09元、圆通0.12元、申通-0.004元、百世-0.18元；2021年一季度由于价格竞争持续以及成本红利消失，上市快递企业盈利能力继续下滑，符合我们此前预判，2021Q1快递单票扣非净利：韵达0.05元、圆通0.11元、申通-0.04元。

3）浙江省提出不得以低于成本的价格提供快递服务，短期对行业价格竞争有一定缓解作用，关注产粮区价格走势以及龙头Q2业绩改善：监管层面加强对行业的价格监督，意图引导行业有序发展，考虑到浙江为全国重要“产粮区”，对当前的行业价格竞争有一定缓解作用，一定程度上对Q2淡季价格形成支撑，快递龙头企业短期有望迎来利润修复；同时，草案将成本与价格的关系作为监管标准，存在标准模糊和监管执行难度大等问题，因此仍需紧密观察政策细则及执行力度情况。

快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中，关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。

重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；关注圆通速递、申通快递未来的融合变革，德邦股份基本面的持续改善。

航空：五一假期出行人数或创新高，南航物流全新推出“南航快运”产品。

1）五一假期国内出行需求强劲复苏，民航市场需求超过疫情前水平：根据中国经营报报道，今年“五一”假期民航计划执行航班总量和航班座位数与2019年同期相比，分别增加10.62%和3.07%，意味着国内航班客流超过了疫情前水平。

根据交通运输部披露数据，2021年五一假期前三天，民航发送旅客分别为187.35、162.2、156.3万，共计505.85万人次，而2019年“五一”假期4天(5月1日-4日)民航旅客量共691万人次，今年“五一”期间国内民航市场实现全面复苏。

2）受春运期间就地过年政策影响，三大航Q1业绩继续亏损：2021Q1东航/南航/国航营收分别为133.95/212.53/145.81亿元，同比-13.32%/+0.53%/-15.50%，归母净利润分别为-38.05/-40.06/-62.08，同比+4.71%/+23.87%/-29.19%，三大航因春运期间国内政策限制而继续亏损，其中南航减亏幅度为三大航中最大，预计因航空货运业务带来贡献。

3）南航物流在11城推出南航快运，承诺当日达：4月27日，南航物流全新推出“南航快运”产品，将在广州、深圳、武汉、长沙、大连等11个自营货站之间的南航直达航班上运行，承诺按客户指定的航班，将货物当日送达，并计划逐步向其它重点非自营货站推广。

2021年是南航物流的产品落地年，公司将陆续推出南航特运、南航专运、南航标运、南航联运、南航飞递等一系列产品，满足客户的不同需求。

中期视角看，国内与国际需求未来都有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。

总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：上海机场经营持续受疫情拖累，大兴机场推出首个航空快线产品“兴快线”。

1）大兴机场正式上线航空快线产品――“兴快线”：4月27日上午，南航“京广快线”和“京深快线”在大兴机场首航，这是大兴机场投运以来创建的第一个航空快线产品，“兴快线”是大兴机场2条核心的商务“空中快线”于北京、广州和深圳三地每日往返62班，高峰时刻满足每半小时即可有一班航班飞往广深两地。

在民航市场复苏进程加快之际，商务快线的升级提供了更高效率的航空出行服务，将极大地满足公商务旅客需求。

2）国际客流低迷叠加免税保底收入取消，上海机场业绩下滑。

2021Q1深圳机场/白云机场/上海机场/厦门空港的营收分别为7.87/11.85/8.66/3.21亿元，同比+39.76%/-9.80%/-47.05%/+36.25%；归母净利润分别为+0.50/-1.55/-4.36/+0.47亿元，同比+141.24%/+145.56%/-641.63%/+1454.65%，其中Q1国际客流量的低迷以及免税保底收入的取消导致上海机场业绩持续受拖累。

短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。

长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：五一假期公、铁路客流保持高位，将迎来返程客流高峰。

五一假期前三天，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量分别为5826.71、5158.6、5034.7万，共计1.60亿人次，首日发送旅客总量比2020年同期增长119.2%。

铁路“五一”假期运输于29日拉开帷幕，8天（4月29日-5月6日）预计发送旅客1.06亿人次，与2019年同期相比增长0.8%。

5月1日-5日收费公路免收小型客车通行费，5月1日-5月3日公路发送旅客量分别为3665/3396/3359万人次；全国铁路每日发送旅客分别达到1882.6/1471.8/1374.5万人次，与2019年同期相比分别+9.2%/+11.6%/+3.2%。

5月4日起返程客流将递增，5日预计发送旅客1720万人次，较2019年同期增长30%，达到返程客流高峰，预计加开旅客列车1736列。

本周投资策略：政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，利好龙头快递企业；国内航空市场迎来加速恢复，短期五一小长期迎来客流高峰，国际航线边际改善，重点关注疫苗全球接种情况，继续看好航空板块。

本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、德邦股份。

风险提示：宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行业价格竞争超出市场预期。

目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油价、人力成本持续上升风险。

运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。