民生证券-富瀚微-300613-Q1稳步增长，看好智能硬件、汽车电子起量-210506

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一、事件概述2021/4/28公司公布2020年年报和2021年一季报。

2020年实现营业收入6亿元，同增17%。

21Q1实现营业收入2.1亿元，同增35%；实现归母净利润0.4亿元，同增14%，环减26%。

二、分析与判断21Q1业绩稳步增长1）21Q1：实现营收2.1亿元，同增35%，环减7%。

毛利率38%，同增1.2pct，环减1.6pct。

研发费用率19%，同增3pct，环增6.5pct。

实现归母净利润0.4亿元，同增14%，环减26%。

2）2020年：实现营收6亿元，同增17%。

毛利率40%，同增2.5pct。

实现归母净利润0.9亿元，同增7.4%。

3）20Q4：实现营收2.3亿元，同增54%，环增131%。

毛利率40%，同增2pct，环减0.1pct。

实现归母净利润0.5亿元，同增889%。

智能驾驶、视觉AIOT是新增长点，收购眸芯补齐后端1）安防监控/汽车电子分别实现营收4.2亿（注：其中专业安防/智能硬件分别为2.9/1.4亿）/0.7亿元，同比变化-3%/11%，毛利率35%/42%，同比+0.7/-1.5pct。

2）ISP芯片（模拟摄像机）：公司龙头地位稳固，中高低端全线布局。

虽然传统安防网络摄像机市场萎缩，但在智能驾驶的带动下，ISP芯片出货量基本稳定。

未来公司仍将持续开拓产品线，包括车规级芯片。

3）IPC芯片（网络摄像机）：受益于竞争对手出货受限+视觉AIOT市场兴起，公司持续投入IPC芯片开发。

①专业安防：22nm芯片已实现量产，均带有轻AI功能，如人脸检测、运动检测、目标跟踪等。

②智能硬件：推出针对智慧家居、新零售等产品。

4）收购眸芯，深化业务布局战略：2021/3/19公告完成眸芯32.43%股权收购，共持有眸芯51%股权，补齐后端DRV/NVR芯片能力，建设前后端芯片一体化。

股权激励绑定技术人才，联想增持明确公司高成长信心1）2021/3/16公司完成股票期权首次授权，授予涵盖高管团队以及核心技术人员157人。

2）2021/3/17联想控股通过全资子公司东方企慧收购418万股（占公司总股本的5.22%）、总额4.9亿美元，转让后东方企慧为第一大股东，东方企慧/杰智控股分别持有公司总股本的15.94%/5.98%，双方均为实际控制人杨小奇的一致行动人。

三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为25/40/61亿元，归母净利润分别为3/5/7亿，对应估值分别为37、24、16倍，参考SW半导体2021/4/30最新TTM估值83倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。