开源证券-福昕软件-688095-公司信息更新报告：Q1业绩增速回暖，业务结构不断优化-210505

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全球领先的PDF电子文档解决方案提供商，维持“买入”评级由于公司研发及市场投入不断加大及股权激励费用影响，我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为1.46、2.00亿元（原预测为1.61、2.01亿元），新增2023年归母净利润预测为2.64亿元，EPS为3.03、4.16、5.49元/股，当前股价对应2021-2023年PE为78.5、57.2、43.3倍，考虑公司有望持续高速增长，维持“买入”评级。

业务结构逐渐优化，云转型与渠道建设成效显现（1）2020年公司实现营业收入4.69亿元，同比增长27.01%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长55.51%。

公司经营活动现金流量净额为1.39亿元，同比增长21.72%。

（2）我们认为关注收入增速的同时，更应关注收入结构的变化：其一，从产品分类角度来看，2020年度PDF编辑器与阅读器业务收入同比增长33.5%；其二，公司不断投入云化产品的开发，订阅收入占比提升，2020年度订阅模式收入同比增长49.71%；其三，代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平，分别同比增长33.92%和36.69%；其四，国内收入占比提升，公司主要销售区域欧美地区收入同比增长25.87%，中国大陆区域同比增长41.59%。

（3）此外，公司合同负债为1.01亿元，较2019年底的预收账款增长60.36%，彰显云转型进展顺利。

2021Q1较2020Q4增速已明显回暖，后续有望逐季提升2021Q1公司实现营业收入1.27亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润3083.14万元，同比下滑1.49%。

与2020Q4同比增速6%相比，公司收入增速已呈现恢复态势，我们认为在后续几个季度有望进一步提升。

公司核心产品PDF编辑器与阅读器同比增长率17.00%，订阅收入同比增长30.49%，同时公司加大市场推广及品牌宣传投入，线上销售收入同比增长27.15%，福昕中国区事业部营业收入同比增长76.89%。

风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。