开源证券-中南建设-000961-公司信息更新报告：毛利率可观，业绩稳健，杠杆水平持续回落-210505

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规模、杠杆、激励多位一体，维持“买入”评级中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。

基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润90.4、102.8、112.8亿元，EPS分别为2.36、2.69、2.95元，当前股价对应PE分别为3.0、2.6、2.4倍，维持“买入”评级。

毛利率水平可观，业绩增长稳健公司发布2021年1季报，一季度公司实现营收143.49亿元，同比增长23.9%；归母净利润6.85亿元，同比增长10.2%，基本每股收益0.18元。

公司业绩增长稳健，（1）盈利能力可观，综合毛利率21.4%，同比回落2.3个百分点，其中房屋销售毛利率分别为27.84%，同比下降1.32个百分点，但较2020年全年高出9.91个百分点；（2）三项费率8.60%，同比下降2.1个百分点；（3）结算并表项目合作方比例增加，导致少数股东损益同比增长90.3%至2.32亿元；最终推动公司净利率6.4%，同比下降0.03个百分点。

销售增长靓眼，拿地相对谨慎2021年一季度公司销售金额484.2亿元，同比增长124.3%；销售面积351.5万平米，同比在114.8%。

公司拿地端较为审慎，一季度拿地金额74亿元，拿地面积222万平米，同比分别增长26.7%、33.9%；拿地金额是销售金额的15.3%，楼面价占销售均价的24.2%。

截至一季度末，公司未竣工土储4568万平米，一二线城市占比约35%。

降负债进行时，位于三道红线“黄档”2021年一季度公司有息负债778.5亿元，比2020年末下降2.6%；公司短期债务占比25.1%，现金短债比为1.46倍，扣除受限资金之后为1.11倍；净负债率为97.54%，剔除预收后的资产负债率为78.63%，位于三道红线“黄档”。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。