光大证券-轻工行业2020年报及2021年一季报总结报告：行业进一步分化，寻找复利成长-210505

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家居行业：国内外需求快速增长，高景气将继续维持。

20H2国内市场开始回暖，家具制造业收入同比19H2增长7%；至21Q1仍维持高增速，相较19Q1增长3%。

家居龙头公司在行业需求低迷期通过营销及产品升级整合市场，提升市占率，并且盈利能力也有一定提升。

20H2海外疫情肆虐，国内家居企业在全球供应链地位突出，家居出口进入发展快车道，同时随着海外电商渗透率提升，跨境电商也逐步成为家居公司重点发展的渠道及品牌模式。

尽管家居行业经历了地产需求下行、中美贸易摩擦及新冠疫情等考验，但我们认为真正的竞争序幕刚刚拉开。

家居品类后端重制造，前端重人工服务，公司扩张很难一蹴而就。

但随着家居头部公司品类布局逐步完善，生产至销售的全产业链规模效应逐步显现，其可通过持续提升效率、拓宽能力圈实现持续复利成长，即使面对行业低迷期，也有能力对抗外部因素控制收入&利润的回撤。

电子烟：政策有望规范行业，市场仍享行业红利。

政策方面：相较传统烟草，电子烟体量有限，结合就业、创汇等方面的考虑，监管层或将采用资质监管、加税、营销管控等措施，侧重于引导行业健康发展；市场方面：2020年中国电子烟渗透率或不高于3%，远低于英美的45%/32%，行业空间较大，2021年在资本与渠道的助力下，市场有望获得进一步渗透，处于产业链核心地位的思摩尔国际有望受益。

造纸：需求改善拉动Q1全产业链行情，Q2纸价有望维稳。

木浆系：受益于需求改善及大宗共振行情，纸浆带动双胶纸/白卡纸1Q21吨纸均价环比提升950/1640元，3-5月的建党100周年采购有望维稳Q2纸价，此外，白卡纸格局优化，叠加限塑令长期利好，有望成为造纸需求最好的赛道；废纸系：禁废令下2021年将存在400万吨废纸浆缺口，叠加需求复苏，1Q21包装纸均价同比上涨15%。

当前进口纸价有上涨趋势，且与国内低端纸价仅有500元价差，将形成价格支撑，预期Q2纸价维稳，Q3旺季纸价仍有上行空间。

公司层面：太阳纸业经营稳健，晨鸣纸业业绩弹性强，博汇纸业格局占优。

投资建议：家居板块：1）推荐建立中长期多品类运营能力，并且提升全产业链效率的公司，包括顾家家居，欧派家居，建议关注敏华控股；2）我们认为海外家居消费在疫情结束前有望保持较高增长，海外占比高、布局跨境电商的家居公司值得关注。

电子烟板块：我们推荐全球电子蒸汽烟代工龙头&服务较多的思摩尔国际。

造纸板块：浆纸价格有望维持，龙头受益于自备纸浆及产能投放，推荐太阳纸业。

其他投资方向方面：经过疫情洗礼，龙头护城河将进一步加固，建议关注渠道护城河牢固的轻工消费品晨光文具、公牛集团。

风险分析：疫情反复影响需求，地产增长不及预期，电子烟实施专卖制，纸厂需求不及预期。