西南证券-凯迪股份-605288-出口高景气支撑营收快速增长，选品和研发能力树立行业新标杆-210430

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业绩总结：1）]公司2020年实现营收12.7亿元（+4.1%），归母净利润1.7亿元（-20.1%），扣非后归母净利润1.6亿元（-20.1%）。

公司2020年四季度实现营收4.7亿元（+29.3%），归母净利润6719万元（-4.1%）。

2）公司2021年一季度实现营收3.5亿元（+52.3%），归母净利润3614万元（+28.0%），扣非后归母净利利润3200万元（+22.1%）。

出口高景气是营收高增长的主因，美国关税、原材料价格上涨、汇兑损失使盈利能力承压。

2020年Q4和2021年Q1海外市场从疫情中持续恢复，公司主营产品沙发推杆需求复苏，公司产品持续处于供不应求状态，两个季度公司营收都实现了高速增长。

但是公司盈利能力下滑，两个季度公司毛利率分别为31.0%（-5.4%）、25.1%（-5.7%），净利率分别为14.4%（-5.0%）、10.2%（-1.9%），主因包括：1）公司的升降办公桌产品、沙发推杆产品对美国出口加征关税已经分别于去年8月和今年1月恢复，使得成本增加；2）去年Q4以来钢材、塑料粒子等原材料价格涨幅较大，公司成本增加；3）美元对人民币持续贬值，公司2020年Q4和2021年Q1财务费用比同期分别增加约1200万、400万。

新厂区落成解决产能瓶颈，优秀的选品和研发能力树立行业新标杆。

目前公司IPO项目募投产能项目土建工作已经完成，正在进行设备搬入。

新厂区的落成彻底解决了困扰公司的产能瓶颈问题，为公司未来几年发展打下良好的基础。

身处新兴应用层出不穷的线性驱动行业，公司锐意进取，近期光伏跟踪支架推杆、无人配送小车推杆等新产品持续落地，体现了公司优秀的选品和新品研发能力。

根据WoodMackenzie披露的数据，2019年全球跟踪支架渗透率为29.3%，出货量达到35.2GW，按照0.68元/W的单价估算，2019年行业规模为239.4亿元，未来发展将受益于光伏装机量增长和跟踪支架渗透率提升。

在物流配送压力不断增大和国内适龄劳动人口不断减少的背景下，无人配送是解决物流配送“最后一公里”痛点的重要方式，根据36氪创投研究院的结果显示，无人配送总体市场规模至少在3040亿-5090亿之间，目前国内的京东、菜鸟等巨头公司都已入局，巨头强大的资源整合能力以及技术成熟带来的成本下降将大大加速行业的发展。

盈利预测与投资建议。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.04/2.62/3.15亿元，对应PE27/21/17倍，公司优秀的选品和新品研发能力将支撑公司未来的快速发展，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新产品开发不及预期；汇兑损失；上游原材料涨价。