华西证券-皮阿诺-002853-多品类&多渠道齐发力，业绩持续回升-210505

《华西证券-皮阿诺-002853-多品类&多渠道齐发力，业绩持续回升-210505（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-皮阿诺-002853-多品类&多渠道齐发力，业绩持续回升-210505（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述皮阿诺发布2020年年报及2021年一季度报，2020年公司实现营收14.94亿元，同比+1.51%；归母净利润1.97亿元，同比+12.40%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比+4.35%。

其中，Q4营业收入4.83亿元，同比+4.25%；归母净利润0.74亿元，同比+43.13%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比+6.98%。

四季度业绩持续改善，利润增速高于营收，业绩增长符合预期。

此外，公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。

2021Q1公司实现营收3.46亿元，同比+92.29%；归母净利润0.35亿元，同比+795.14%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比+1599.88%。

对比2019Q1，则公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别+62.45%、+131.56%、+182.76%。

业绩延续高增长。

分析判断:收入端：业绩持续改善，多品类&多渠道促增长。

分产品看，2020年公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品、木门及其他业务销售额分别为10.44、4.13、0.78、0.28亿元，同比分别+0.24%、+8.85%、+100%、-33.97%，橱柜业务平稳增长，衣柜业务持续发展，木门业务快速放量。

分渠道看，2020年公司经销商渠道、大宗业务销售额分别为7.53、7.12亿元，同比分别4.03%、+10.73%，其中：1）零售渠道方面，受疫情影响略有下滑。

从季度来看，上半年受疫情影响，公司零售业务受到冲击较大，随着疫情缓解，线下客流的恢复，公司零售业务逐季改善。

零售渠道持续完善渠道布局，加强招商拓展更多终端门店，2020年公司共招商建店407家（含在建门店），截至2020年底，公司经销商门店数940家，其中综合店680家、橱卫独立店142家、衣木独立店118家。

未来三年公司计划将保持每年平均招商建店300-400家，并向县级、乡镇市场下沉，三年内经销商门店总数突破2000家。

门店方面，将加大中高端产品销售份额，独立打造纯高端产品销售体系。

2020年公司新建中高端门店44家，完成原有门店中高端升级53家，截至2020年底，公司中高端门店302家。

2021年计划新建高端门店30家，做好一二线核心城市高端门店布局；2）大宗业务方面，2020年为工程业务修整期，公司通过不断优化客户结构，如引入央企保利地产，提升工程经销商业务占比，增强设计师、项目经理团队建设等，业务保持良好增长。

未来公司将继续坚持以工程直营为主，经销商为辅的销售模式，加强与前五地产商“资本+产业”的双向深入合作，服务更多前五十的地产商客户，实现工程业务产品品类从橱柜向木门、衣柜等多品类拓展，并将加强工程经销商渠道建设，做大做强工程业务。

3）此外，公司加大整装渠道建设，与地产公司达成宅配战略合作，拓展大家居品牌服务商渠道，完成全屋产品配套方案，拓展新的产业增长曲线。

盈利端：盈利能力大幅提升，费用率管控明显。

盈利能力方面，2020年公司毛利率、净利率分别为34.08%、14.43%，同比分别-1.70pct、+2.69pct；2021Q1公司毛利率、净利率分别为31.60%、10.59%，同比分别-4.05pct、+8.21pct，毛利率有所下滑，而净利率同比提升。

毛利率有所下滑，主要为：1）使用新会计准则，大宗业务安装、运输费核算至营业成本中。

2020年公司大宗业务安装、运输费约0.86亿元，若按照旧会计准则，则公司毛利率为39.86%，同比提升4.08%。

2）大宗渠道快速发展带来整体毛利率的下降。

公司大宗业务的快速发展，带来橱柜业务毛利率下降，2020年公司定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品毛利率分别为34.34%、33.68%，同比分别-2.73%、+0.47%，衣柜业务毛利率同比略有提升。

净利率方面，得益于期间费用率的良好管控，提升较为明显，2020年公司期间费用率为15.89%，同比-4.43pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为8.59%、3.73%、3.07%、0.50%，同比分别-5.57pct、+0.26pct、+0.53pct、+0.10pct；2021Q1公司期间费用率为16.70%，同比14.58pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为9.88%、3.46%、3.10%、0.26%，同比分别-10.51pct、-2.37pct、-1.16pct、-0.54pct，销售费用率下降显著，主要为新收入准则。

投资建议：公司是定制家居领先品牌，多品类、多渠道持续发力，公司业绩有望稳步增长。

维持此前盈利预测，预计公司2021-2022年营收分别为20.44、26.14亿元；考虑到利润增长超此前预期，调整利润端盈利预测，预计2021-2022年公司归母净利润分别由2.44、3.11亿元调整至2.56、3.22亿元。

预计2023年公司营收、归母净利润分别为31.79、3.90亿元，对应的PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。