中信证券-中旗股份-300575-2020年年报及2021年一季报点评：生产经营稳步恢复，看好新项目成长空间-210505

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2020年受益于市场需求旺盛，业绩实现增长，全年实现归母净利润1.96亿元，同比增长31%。

多个项目技改完产能逐步释放成叠加市场景气度提升，2021年一季度实现归母净利润0.60亿元，同比增长19.67%。

考虑到公司的新产品、新产能规划以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展前景。

考虑环保因素等对公司产能释放带来的影响，调整公司2021-2023年归母净利润预计为2.84/4.02/5.01亿元，下调目标价至54元，维持“买入”评级。

生产经营稳步恢复，全年业绩实现增长。

在上半年全球疫情及下半年江苏省环保整治的影响下，受益于公司产品市场需求旺盛，2020年公司实现营收18.62亿元，同比增长18.65%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长31%。

2020年公司毛利率23.25%，同比减少0.33pct，净利率同比增长1.17pcts至10.52%，主因产品价格波动和投资盈利增加。

受益于疫情对国际农化市场无明显不利冲击，2020年公司出口规模11.51亿元，同比增长37%。

公司南京基地已于2020年三季度完成升级改造，四季度开工逐步恢复正常，未来产能料将逐步释放。

技改完成叠加行业景气上行，2021年一季度利润实现增长。

2021年一季度公司实现营业收入4.94亿元，同比增长8.02%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长19.67%。

公司2020年下半年实施并完成多个技改提升项目，产能逐步释放，叠加一季度市场需求旺盛，利润同比增长。

盈利能力方面，公司一季度实现毛利率13.65%，同比增长0.49pct，实现净利率12.22%，同比增长2.14pcts。

新型农药原药项目落地安徽，业绩增长再添动力。

公司拟投资20亿元于安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设15500吨新型农药原药及相关产品项目。

项目预计建设期为六年，计划分两期建设：其中一期项目包括除草剂氯氟吡氧乙酸异辛酯3000吨、丙炔氟草胺1000吨、杀虫剂虱螨脲3000吨、螺虫乙酯1000吨，计划建设期2.5年；二期项目包括除草剂苯嘧磺草胺1000吨、苯唑草酮500吨、精f唑甘草胺1500吨、异f唑草酮1000吨、唑草酮500吨、杀虫剂噻虫胺3000吨，计划建设期3.5年。

公司预计项目年均销售收入27.98亿元，年均利润5.47亿元，目前该项目已获得环评批复，我们看好安徽项目为公司业绩长期成长再添动力。

规划新项目，谋求未来长期发展。

公司此前还公告两大新产品项目，包括：1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，计划投资4.62亿元，公司预计项目投产后年均收入16.0亿元、年均税后利润2.66亿元。

2）年产5700吨农药原药技改项目，计划投资5.95亿元，公司预计项目投产后年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。

预计新项目将调整公司现有产品结构，增强公司产品配套，提高公司整体技术水平，为未来收入利润增长提供有力支撑。

风险因素：复产不及预期；原材料价格波动；新产能、新项目投建进度不及预期；汇率波动。

投资建议：考虑到公司新产品、新产能规划以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展规划。

考虑环保因素等对公司产能释放带来的影响，调整公司2021-2022年归母净利润预测至2.84/4.02亿元（原预测为3.32/4.28亿元），新增2023年预测5.01亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为2.06/2.91/3.63元，下调目标价为54元（对应2021年26xPE），维持“买入”评级。