光大证券-中国铁建-601186-2020年年报及2021年一季报点评：盈利表现基本符合预期，在手订单保障业绩持续释放-210505

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事件：公司发布2020年年报。

报告期，公司实现营业收入9103亿元，同增9.62%（低于前期预测约1.55pct）；归母净利润约224亿元，同增10.87%（高于前期预测0.87pct）；扣非归母净利润206亿元，同增12.28%。

单四季度，公司营收2863亿元，同增6.40%，环增13.07%；归母净利润75亿元，同增36.40%，环增35.07%；毛利率达到10.31%，同增0.91pct，环增2pct。

2021年一季报显示，公司实现营业收入2340亿元，同增61.23%；归母净利润50亿元，同增68.50%。

点评：房建业务推升营收规模，毛利率暂时承压：2020年，工程承包业务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、房地产开发业务、物资物流及其他业务分别实现营业收入8133亿元、185亿元、180亿元、409亿元及766亿元，分别同增12.25%、2.08%、-0.31%、-0.89%及6.63%。

工程承包业务是公司核心及传统业务，营收占比达到89.35%，其中基建、房建业务分别为4984亿元和1788亿元，同增-1.73%、42.27%，房建工程类项目的大幅增加，是公司营业收入增长的主要推动力。

2020年，公司综合毛利率为9.26%，同增0.15pct；工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务毛利率分别为7.21%、33.36%、23.97%、20.33%以及9.72%，同比增加-0.25pct、1.30pcts、1.21pct、-1.04pct以及-2.43pct。

工程承包毛利率下滑主要受疫情影响部分项目投入产出的效率降低。

2021Q1，公司业绩大幅增长，主要系紧抓施工生产、科学配置资源所致，综合毛利率为7.44%，同减1.35pct，或因毛利率较低的业务占比提升。

新签合同额大幅提升，在手合同充裕支撑业绩释放：2020年，公司新签合同额达到25543亿元，同增27.28%，完成年度计划的119.36%。

其中，境内业务新签合同额23215亿元，同增33.60%；境外业务新签合同额2328亿元，同减13.53%。

工程承包业务新签合同额22207亿元，同增28.32%，其中，铁路工程为2892亿元，同增10.67%；公路工程为2622亿元，同减19.29%；房建工程新签合同额8,586亿元，同增58.31%；城市轨道工程为1966亿元，同增10.03%；市政工程为4599亿元，同增49.04%。

房建工程、市政工程新签合同额增幅较大，主要受益新型城镇化建设、城市群建设及老旧小区升级改造深入推进，需求空间持续释放。

公路工程出现明显下滑，主要受疫情影响，市场招标项目减少，21年情况则有望回暖。

此外，房地产新签合同额1265亿元，同增0.88%，在国家持续的调控压力下，未来房地产业务或将呈现稳中有降态势。

2020年一季度，公司新签合同总额4589亿元，同增34.89%，其中，境内业务新签合同额4223亿元，同增43.94%；境外业务新签合同额366亿元，同减21.82%。

工程承包板块新签合同额3713亿元，同增20.93%，其中，铁路工程为570亿元，同增7.48%；公路工程为539亿元，同增28.10%；城市轨道工程为531亿元，同增18.98%；房建工程为1306亿元，同增44.40%；市政工程为650亿元，同增12.36%。

房建工程新签合同额继续保持较高增速，公路工程新签合同额如期回暖。

截至2021年3月31日，公司未完合同额合计44284.69亿元，同比增长27.93%，在手订单充足。

经营性现金流表现优异，期间费用率有所降低：2020年，公司经营性活动现金流净流入约401亿元，与上年基本持平，收现比达到108%，同增约8pct，继续保持较高水平。

此外，公司资产负债率降至74.8%，同减1pct，资产负债结构进一步优化，顺利达到国资委考核目标。

2020年，公司销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.62%、4.14%、2.04%和0.36%，同增-0.03pct、-0.04pct、0.05pct和-0.08pct，综合期间费用率合计7.16%，同减0.10pct。

此外公司资产与信用减值损失分别同减31.53%、23.17%，使得公司利润增速高于营收增速。

盈利预测、估值与评级：公司新签订单总额在大基数的前提上，仍然实现较快增长，体现了龙头企业的强大竞争力。

公司目前未完合同额接近4.5万亿元，为后续业绩的持续增长奠定了坚实的基础。

此外，公司经营性现金流保持良好，收现比进一步提高，资产负债率降至75%以下。

国金铁建重庆渝遂高速公路公募REITs申报已获证监会受理，有望成为首批挂牌项目，助力公司盘活运营类资产，带来现金流的持续改善。

预计公司2021-2022年EPS为1.85元、2.06元，此次预测较前次预测基本持平，新增2023年EPS预测2.42元。

现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.2x、2.3x，现阶段估值处在历史底部区间，维持A股、H股“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。