中泰国际-澳门博彩控股有限公司-0880.HK-Q1业绩符预期，上葡京快将开业-210505

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Q1业绩符预期澳博控股21年Q1净收入为24.8亿港元(下同)，同比下跌28.8%，环比增长9.9%%；博彩收入为24.1亿元，环比增长10.1%%；其中中场博彩收入环比增长9.2%，优于行业平均，导致Q1中场市占率环比提升1个百分点至15.8%。

主因基础中场客人在春节后渐渐复苏，这方面对澳博较有优势，而且公司适时把更多的VIP赌调配至中场，以满足市场需求。

集团Q1的经调整EBITDA为-3.19亿元，符合我们预期，若扣除去年Q4录得约1.6亿元的一次性收益，则亏损环比收窄34.1%。

日均营运开支环比增加7.4%至1,160万港元，预计当赌收恢复至2019年的35%-40%，公司可录得EBITDA盈亏平衡。

若将现有1,400名员工调配至上葡京后，盈亏平衡点则可降低至2019年赌收的30%-35%。

公司充满明确的催化剂，包括：1)首个大型路凼项目上葡京即将开业，有助公司提升市场份额；2)核心中场接力复苏，利好澳博的半岛项目；3)续牌不确定性较低，相信估值仍具修复空间。

“五一”假期首三日的博彩收入回复至2019年的约40%水平与其他博企的看法一致，澳博管理层指出业务自3月中旬起持续复苏，并在4月有所加速，并透露“五一”黄金周期间，旗下新葡京的酒店入住率高达99%，假期首三日的博彩收入进一步回复至2019年的约40%水平(中场约47%，VIP约25%)。

新葡京于“五一”假期日均访客达到1.3万人次，恢复至疫情前的43%。

上葡京快将开业，率先推出300间上葡京酒店客房上葡京正等待政府发出营运许可证及酒店牌照，管理层预计在今年第二季末才正式开业，我们t预计上葡京在7月左右才可开业。

上葡京项目提供三所酒店品牌，包括上葡京、KarlLagerfeld及PalazzoVersace。

公司初步推出“上葡京”品牌1,350间客房的其中300间、6-8间餐厅及少量零售商铺。

公司将按市场情况推出余下设施，包括上葡京酒店余下约1千间客房、另外两所酒店品牌各271间客房、大型免税店、餐厅及其他零售设施。

上葡京在开业初期的日均营运开支约6-7百万港元，当项目完全提升至最佳运营水平后，日均营运开支预计为9-10百万元，而员工人数将达到6千名。

受疫情影响，我们预计上葡京的爬坡进度将慢于过往的新赌场，但由于项目定位高端市场，仍可受惠于高端中场的率先复苏。

彼邻的葡京人酒店也可带来协同效应，进一步推动上葡京的客流量。

下调目标价至11.60港元，给予“买入”评级我们调整澳博控股21-23年经调整EBIDTA预测-11.9%/+0.1%/-1.2%，预测21-23年经调整EBITDA分别为15.9亿/59.1亿/72.8亿元。

目标价从11.90港元下调至11.60港元，相当于2022年12.1倍EV/EBITDA。

由于潜在升幅达到22.6%，因此把评级从“增持”上调至“买入”。

风险提示：(一)疫情恶化的风险；(二)赌场续牌风险；(三)“上葡京”延期开业。