中信证券-银行业2021年一季报回顾：改善与分化-210505

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一季报显示，上市银行盈利处于稳步改善通道，反映宏观经济景气度的持续修复。

一季度营收增速有所下滑，主要是年初贷款重定价以及其他非息高基数的阶段性扰动，年内后续有望呈现逐季改善趋势。

个体银行经营两极化，一季度营收增速±20%银行并存，后续客户基础、业务结构、问题资产出清速度的差异或将使行业分化格局延续。

一季度上市银行业绩增速延续回升趋势。

2021年一季度上市银行归母净利润同比+4.6%（2020年累计同比+0.7%），业绩增速持续回升。

拆分来看：1）收入端：一季度上市银行营收同比+3.7%（2020年累计同比+5.5%），贷款重定价及交投业务高基数对收入带来阶段性影响。

2）成本端：一季度成本收入比同比提高0.7pct至23.5%，分子端部分优惠政策退出、分母端收入增速放缓共同所致。

3）拨备端：一季度上市银行信用减值损失/拨备前利润比例同比下降1.09pct至38.62%，资产质量运行预期进一步趋稳带来拨备节约，当季拨备覆盖水平继续提升，为后续信用成本节约打下基础。

资负：信贷及存款支撑资负增长。

资产端，21Q1上市银行总资产增幅+4.0%（去年同期+5.5），总体保持稳步扩张趋势。

一季度银行积极把握信贷需求旺盛的有力条件，强化高收益的信贷资产投放，贷款/总资产占比提高0.5pct至54.7%。

负债端，一季度上市银行负债环比+4.1%，与资产增速匹配；其中，存款/总负债占比较年初提高0.5pct至75.3%，反映负债结构进一步改善，当季同业利率趋势向下，部分中小行亦阶段性提升了同业负债运用。

息差：环比小幅下行，负债成本管理适度对冲贷款重定价的负向影响。

以期初期末平均法测算显示（已还原信用卡分期收入重分类影响），2021年一季度净息差2.08%，较去年全年下降6bps。

1）资产端，收益率较上年全年走低13bps至3.84%，年初存量贷款重定价行为带来一次性扰动；2）负债端，付息率较上年全年小幅走低6bps至1.90%，高息存款监管继续推进创造有利条件，同时上市银行亦主动强化负债成本管理，部分缓解息差下行压力。

从披露数据看，2021年一季度上市银行整体息差有所下行，宁波、南京、招行等行息差实现逆势上升。

非息：中收改善明显，其他非息受利率走势错位扰动。

一季度上市银行非息收入同比+6.1%（去年全年+4.1%），分解而言：1）手续费及佣金净收入显著改善：一季度上市银行手续费及佣金净收入同比+11.1%（去年全年同比+7.0%），去年同期疫情所致低基数，叠加当季资本市场活跃带来的零售中间业务向好为主因。

2）利率错位因素扰动其他非息增长：上市银行公允价值变动损益、投资收益分别较去年同期下降100亿/262亿（同比-46.4%/-29.8%），去年一季度利率中枢快速下行抬高账面浮盈基数为主因；一季度，租赁、保险等行业景气度有所提升，使得其他业务收入中的子公司收入增长呈现改善态势。

资产质量：账面不良率持续压降，拨备覆盖水平提升。

1）资产质量改善：一季度末上市银行不良贷款率为1.40%，较年初下降0.08pct，38家上市银行中仅3家出现不良率小幅反弹。

暴露与处置力度差异下，存量问题资产出清速度进一步分化，一季度不良率低于1.1%的上市银行进一步增加至9家。

2）风险抵补能力夯实：一季度上市银行拨备覆盖率达到220.28%，较年初提升6.23pct，风险抵补能力进一步夯实，有助于长期稳健经营。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资策略：一季报显示，上市银行盈利处于稳步改善通道，反映宏观经济景气度的持续修复。

一季度营收增速有所下滑，主要是年初贷款重定价以及其他非息高基数的阶段性扰动，年内后续有望呈现逐季改善趋势。

个体银行经营两极化，一季度营收增速±20%银行并存，后续客户基础、业务结构、问题资产出清速度的差异或将使行业分化格局延续。

个股选择方面，可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、江苏银行、光大银行、南京银行和大行。