民生证券-北京君正-300223-矽成提供增长动力，受益汽车回暖-210506

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一、事件概述2021/4/28公司公布2021年一季报。

21Q1实现营业收入11亿元，同比增长1773%，环比增长13%，实现归母净利润1.2亿元，同比增加864%。

二、分析与判断矽成提供业绩增长动力1）21Q1：实现营收11亿元，同增1773%，环增13%；毛利率为32%，同减6pct，环增1.5pct；归母净利润1.2亿元，同增864%，环增137%；扣非归母净利润1.1亿，环增289%。

其中收购资产带来的摊销金额对利润影响约0.3亿元，预计2021年全年约1亿元，未来逐年递减。

2）2020年：实现营收22亿元，同增539%；归母净利润0.7亿元，同增25%；毛利率27%，同减13pct；净利率为3.36%，同减14pct。

北京矽成2020年6月起并表，实现净利润约1.18亿元，收购资产带来的摊销金额对利润影响合计1.21亿，合并报表中暂未体现北京矽成利润贡献。

3）20Q4：实现营收9.4亿元，环增8%，归母净利润0.5亿元，环增364%。

本部：保持高速增长，拟定增加大研发与产业化1）MPU：21Q1实现营收0.4亿，同增90%，贡献营收的4%。

优化设计后的XBurst2CPU内核已于2020年用于的X2000和T40中；X1600已经投片，预计Q2样品生产完成。

此外，根据2021年4月公告，公司计划投入3.5亿（其中拟募资2.1亿），用于三款嵌入式MPU芯片的研发与产业化，未来智能IoT将是增长点。

2）智能视频芯片：21Q1实现营收1.7亿，同增449%，贡献营收的16%。

客户包括华莱、紫米、360、海康萤石等头部企业。

目前IPC芯片编码能力达到4K，并融入AI功能；后端视频NVR芯片进入验证和后端阶段，预计21H2上市。

此外，根据2021年4月公告，公司计划投入5.6亿（其中拟募资3.6亿），用于智能视频前端三款IPC芯片与后端三款NVR/DVR芯片的研发与产业化。

3）NORFlash：购后的协同化产品，矽成提供技术，公司提供国内市场经验，预计2022、2023年贡献利润，自动驾驶或带来新增长点。

北京矽成：汽车行业回暖，车规存储龙头业绩同比大增1）21Q1存储芯片业务/模拟与互联芯片业务分别实现营收7.4/0.85亿元，占Q1总营收70%/8%，同比增长约40%。

2）2020年5月公司完成对北京矽成的并购，后者拥有半导体品牌ISSI，为车规级存储芯片龙头，主要产品包括各类型高性能DRAM、SRAM、FLASH存储芯片产品，其中SRAM全球排名第二，DRAM全球排名升至第七。

汽车行业客户包括德尔福、法雷奥、TRW等国际一线品牌厂商，工业领域客户主要为西门子、施耐德、Honeywell、GE、ABB和三菱等知名厂商。

2020年汽车业务占营收比例降至40%，主要系2020H1受疫情影响较多订单取消。

2021年随着汽车行业回暖，营收有望进一步提高。

三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为43/52/62亿元，归母净利润分别为5/6/8亿，对应估值分别为68/52/41倍，参考SW电子2021/4/30最新TTM估值83倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。

四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。