东吴证券-埃斯顿-002747-20年报&21Q1季报点评：业绩符合市场预期，工业机器人龙头起飞在即-210505

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事件：公司2020年实现营收25.1亿，同比+58.7%；归母净利润1.28亿，同比+104%；公司扣非净利润6,125万，同比增长128%。

2021Q1公司实现营收6.36亿，同比+38%；归母净利润3270万，同比+122%；扣非归母净利润2192万，同比+155%。

投资要点业绩持续向好，自动化行业需求旺盛公司在2020年上半年完成了德国Cloos公司的并购重组，使得业绩大幅提升。

分产品看，（1）机器人本体和智能制造业务整体实现收入16.8亿，同比+95.3%，其中机器人本体收入同比+189.4%，主要系Cloos并表所致，智能制造业务基本持平。

（2）自动化核心部件及运动控制系统收入8.3亿元，同比+15.2%稳步增长并在疫情影响下仍完成年初目标，在大客户应用中占比增大。

2021Q1公司收入持续增长，主要系在制造业复苏背景下，工业自动化行业需求旺盛，公司两大核心业务订单持续增长，自动化核心部件及运动控制系统同比增长84.58%，工业机器人及智能制造系统同比增长29.10%，其中机器人本体业务同比增长91%。

毛利率水平略受疫情影响，净利率维持稳定2020年毛利率34.13%，同比-1.17pct。

分业务看，（1）工业机器人及智能制造系统毛利率达到32.3%，同口径下（即新收入准则下运输费用从销售费用计入成本）同比+1.64pct，其中机器人本体业务毛利率达34.15%，同口径下同比+2.71pct；此外考虑到因摊销收购Cloos时的存货评估增值进入营业成本，影响毛利率1.06pct，毛利率实际增长更大。

（2）核心部件毛利率为37.80%，同比-3.01pct，主要受疫情影响的海外销售收入降低，对产品毛利率的影响较大，其他自动化核心部件毛利率与去年同期基本持平；截至目前，疫情影响因素已经基本消除，公司预计自动化核心部件业务毛利率21年下半年会恢复原有水平。

2020年净利率5.1%，同比+0.47pct，基本维持稳定。

全年期间费用率为32.62%，同比-0.82pct控制良好，其中销售、管理、财务费用率分别同比+2.12pct/-0.26pct/-0.3pct。

公司2020年在关键核心技术研发及产品平台建设方面继续大力度投入，共计投入研发费用2亿元，同比+25.8%；公司常年研发投入占销售收入比例一直保持以10%左右，2020年在收入大幅增长的情况下研发费用率为8.12%。

全产业链布局完善，整合Cloos成果显著公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。

2020年公司完成了德国Cloos公司的并购重组，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。

公司整合Cloos的成果显著，2021年1月19日，Cloos（中国）与三一重装签订1亿元大订单，目前在手订单充足，二三季度将是Cloos收入确认的高峰，全年有望实现高增长。

盈利预测与投资评级：基于工业自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现，我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.2/3.2/4.0亿（前值为2021年1.75亿、2022年2.35亿）,当前市值对应2021-2023年PE为125、88、69倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈。