华创证券-航运港口行业2020年报及2021年一季报综述：Q1行业利润大幅增长，集运展现超强弹性，持续强推中远海控-210505

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航运行业年报及一季报综述：行业利润大幅增长，集运展现超强弹性。

1）2020年，A股11家航运上市公司合计实现收入2514亿，同比增长11.3%，扣非净利188.6亿元，同比增长193.7%。

21年一季度，收入832.9亿，同比增长59.3%，扣非归母净利174.7亿元，同比增速591%。

其中中远海控2020年及2021Q1分别实现扣非净利95.9及154.1亿，占航运上市公司的51%及88%。

2）最新行业数据：集运欧线即期历史新高，散运延续大涨，油运底部回升。

集运：中远海控展现超强业绩弹性。

1）财务数据：集运市场系统性供需紧张，致使运价延续高位运行，龙头公司实现业绩大幅增长。

A股中远海控2021Q1扣非净利润154.1亿元，同比+202倍，经营净现金流269.8亿元，同比+16.5倍，环比+21%，集运业务EBITMargin为30.1%。

行业龙头公司马士基在业绩预告中预计一季度实际EBITDA为40亿美元，实际EBIT为31亿美元，EBITMargin约25%；预计全年实际EBITDA、实际EBIT指引分别为130-150、90-110亿美元。

2）运价表现：Q1CCFI均值1952点，同比+112%、环比+56%；SCFI均值2780点，同比+198.6%、环比+40.8%。

中远海控国际航线单箱收入1609美元/TEU，同比+69.5%。

3）展望二季度：即期运价历史新高，预计Q2业绩可观，或将实现环比增长。

此外，我们预计运价持续性或超市场预期，运力短缺延续，而美线补库存需求仍旺盛，NRF预计21Q3进口箱量接近去年旺季水平，三季度即期运价可能仍处于高位。

油运：市场低迷拖累业绩表现，招商轮船凭借管理优势维持油运业务实现盈利。

1）财务数据：Q1招商轮船扣非归母净利3.7亿元，同比-70.1%，中远海能扣非归母净利润3.4亿元，同比-45.6%。

2）运价表现：一季度OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱，同时部分海上浮舱回归运力对供给侧形成压制，供需关系恶化使得油运市场持续低迷，VLCC-TCE均值为5285美元/天，同比下降93.8%，但招商轮船、中远海能通过降本增效等措施使得油轮船队仍保持盈利。

3）展望二季度：油运低位震荡，静待后续边际改善拐点。

散运：需求强劲复苏，BDI运价近十年高位。

Q1招商轮船散杂货收入20.56亿元，同比+27.5%，盈利贡献显著增加，主要系散运市场淡季不淡，铁矿石、煤炭和粮食运输需求持续释放，叠加压港抑制运力周转等因素共同推动，节后各船型运价/租金大幅上涨，中小型船尤为明显。

一季度BDI均值为1739，同比增长194%，环比增长28%。

展望二季度：预计散运延续高景气。

港口行业年报及一季度综述。

2020年港口企业计营收、扣非归母净利1640.2、240.3亿元，同比增速-6.7%、-4.0%，21年一季度港口企业合计营收、扣非归母净利450.9、76.3亿元，同比增速29.1%、48.4%；CR3（上港、青岛港、宁波港）扣非归属净利占行业的6成以上。

投资建议：持续强推中远海控。

3月下旬我们发布公司深度《产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移》，明确提出，在利润-运价-股价高弹性正相关外，市场仍或忽略行业格局逐步改善，价值中枢正不断上移。

我们维持盈利预测，即我们预计21-23年归属净利494、190、172亿元，维持目标价23.20元，维持“强推”评级。

此外建议关注招商轮船、上港集团、中远海能。

风险提示：运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价；大宗商品等贸易需求下降等。