中航证券-内蒙一机-600967-2020年报及2021年一季报点评：股权激励推动公司机制改革探索，各项业务稳步增长-210506

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事件：公司4月27日披露2020年年报，报告期内公司实现营业收入132.34亿元（+4.36%），归母净利润6.56亿元（+14.70%），扣非后净利6.33亿元（+20.41%），基本每股收益0.39元（+14.71%），毛利率9.81%（-0.69pcts）。

公司2021年第一季度实现营业收入19.12亿元（+2.32%），归母净利1.77亿元（+20.23%），基本每股收益0.10元（+19.54%）。

投资要点：公司业绩稳定持续增长，各项经营数据反应公司稳定增长态势在我们《内蒙一机2019年年报点评：公司存货增长72%，预收增长52%，预付增长59%》报告中分析到，公司2019年各项经营数据大幅增长，体现了公司加快生产和销售，公司2020年的各项经营数据数值在保持2019年高位的同时，稳定增长，反应了公司产品需求的持续性和稳定性。

国外收入为7.58亿元，同比增长0.26%，我们认为虽然一开始疫情对公司订单影响严重，但情况改善效率较高，公司海外收入影响较小。

同时，费用方面，公司销售费用率（0.24%，-0.10pcts）和管理费用率（3.29%，-0.23pcts）均有所下降，表明公司治理继续提升。

资产方面，货币资金141.47亿元（+11.60%）保持高位，合同负债125.53亿元相较期初增加38.88%，表明在手订单有所增加。

国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，产品国内独家，需求集中公司主要业务为军品业务、铁路车辆和车辆零部件业务，其中军品业务为轮履装甲车辆（主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列）与火炮系列产品。

公司主要业务保持稳健持续增长，军民品协调发展。

随着“十三五”收官，部分重大科研项目和重大工程陆续定型完成，为公司军品业务带来新的增长点。

兵器工业规划，正在构建新一代装甲装备体系建设。

轮式装备如8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等，包括多个基型和变型装备，是我军装甲机械化部队的主干装备。

“十四五”期间国防和军队现代化质量效益建设水平要求大幅提升，加速武器装备升级换代和智能化方向发展，叠加国家安全形势尤其是重点方向局势严峻复杂，备战打仗的军事战争准备任务紧迫而繁重，公司军品产品有望加速升级，需求有望稳定提升。

军用技术转育民品高尖端产品，公司成为铁路总公司主导设计厂之一。

2020年报告期内，公司披露全资子公司北创公司与中国国家铁路集团有限公司分别于3月12日和12月29日签订的《C70E型铁路货车采购项目合同》，采购数量分别为2000辆C70E型通用敞车和400辆C70E型通用敞车，合同金额分别为7.35亿元和1.47亿元，交付时间要求2020年9月30日前按季交付完成和交付时间为2020年12月31日。

民品铁路车辆利用军工技术培育开发了一系列产品，不断打造新的业绩增长点。

各产品车辆性能优异稳定，铁路车辆接连中标国铁公司大单，森林消防系列装备实现竞标采购“九连中”，4×4系列反恐防暴特种车辆在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台，履带式系列特种消防救援车辆和高防护装备市场开拓成绩斐然。

民品铁路车辆及车辆零部件有望受益于国家铁路建设需求、基础设施规模提升。

国家为应对新冠疫情冲击，启动了新型基础设施、新型城镇化建设以及交通、水利重大工程等“两新一重”激发消费需求，增加国家铁路建设资本金1000亿元，助力产业升级，形成实体经济特别是高端装备迈向高质量发展的新动能，公司铁路车辆及车辆零部件有望跟随市场规模扩大而业绩增厚。

公司2020年限制性股票激励计划获国资委批复，为提升公司内在价值、业绩长期稳定提供保障2021年3月17日公司2020年限制性股票激励计划获国资委原则同意批复，本计划拟授予的限制性股票总量不超过1543.4万股，其中首次授予不超过1403.40万股，约占本计划草案公告时公司股本总额168963.18万股的0.83%，占本次授予权益总额的90.93%。

本计划首次授予的激励对象不超过165人，包括公司董事、高管及核心员工等。

首次授予限制性股票的授予价格为4.91元/股，约为本计划草案公布前一个交易日均价9.67元/股的50%。

本次计划的实施是公司顺应国家国企改革、鼓励央企实施股权激励政策红利，有利于公司进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益相结合，为公司带来更高的经营业绩和内在价值。

投资建议公司把2021年定为“对标世界一流管理提升年”，公司披露预计全年实现收入约133.92亿元。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为136.66亿元、158.83亿元和187.87亿元，归母净利润分别为6.98亿元、8.12亿元和9.40亿元，EPS分别为0.41元、0.48元和0.56元。

我们给予“买入”评级，目标价12.30元，对应2021-2023年预测收益的30倍、26倍及22倍PE。

风险提示：军品订单波动；铁路车辆及零部件市场拓展不及预期；国际局势变化影响军贸合同履约执行。