中航证券-盟升电子-688311-2020年年报点评：军品贡献主要利润，布局数据链、卫星互联网等领域，持续提升竞争力-210502

《中航证券-盟升电子-688311-2020年年报点评：军品贡献主要利润，布局数据链、卫星互联网等领域，持续提升竞争力-210502（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中航证券-盟升电子-688311-2020年年报点评：军品贡献主要利润，布局数据链、卫星互联网等领域，持续提升竞争力-210502（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司4月30日公告，公司2020年实现营业收入4.23亿元(+49.52%)，归母净利润1.07亿元(+46.53%)，毛利率64.07%（-1.84pcts），净利率25.29%（-0.52pcts）。

2021年一季度业绩预告，公司一季度营业收入0.20亿元（+33.20%），归母净利润0.01亿元（+115.25%）。

投资要点：主营业务持续高增长，军品贡献主要利润报告期内公司实现营业收入4.23亿元(+49.52%)，近五年复合增长率为23.75%，归母净利润1.07亿元(+46.53%)，近五年复合增长率为46.41%,公司主营业务持续高增长。

毛利率64.07%（-1.84pcts），净利率25.29%（-0.52pcts），维持在较高水平。

从产品应用领域来看，子公司盟升科技在公司业务体系内定位为国防军工产品的研发、制造和销售平台，承接国防领域的武器装备生产任务，为公司军品生产销售的主体。

2020年，盟升科技净利润为1.08亿元(+61.75%)，为公司主要利润来源，表明公司军品业绩快速释放，处于高速发展时期。

公司主营业务可分为卫星导航产品和卫星通信产品。

卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防军事领域，2020年营业收入为3.01亿元（+96.69%），表明公司卫星导航领域进入放量增长；同时，公司卫星导航产品库存量同比增长38.17%，由于公司销售采取以销定产，表明公司在卫星导航领域在手订单充足，2021年有望持续放量。

卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品，目前主要应用于海事、航空市场。

2020年营业收入为1.22亿元（-5.99%），营收首次出现下滑，其主要原因为受疫情影响，境外民航机载天线订单大幅减少，境外新客户卫星通信天线产品订单增加，整体收入有所下降。

在费用方面，2020年，公司三项费用率为18.61%（-8.27pcts），其中销售费用率为7.69%（-8.65pcts），降幅明显，其主要原因为上年度为公司向客户A1销售产品产生的售后服务费，本年度未向其销售产品，售后服务费减少较多。

客户A1为2019年第一大客户，招股书披露为USAT，为沙特阿拉伯客户TaqniaSpace采购服务提供商。

2020年，公司研发投入占营业收入比为13.19%(+3.23pcts)，获得4项发明专利、7项实用新型专利、7项软件著作权，持续高研发投入为公司保持技术领先，市场开拓等打下较好的基础。

截至2020年底，公司存货为1.23亿元(+12.55%),合同负债及预收款0.16亿元(+871.65%)，表明公司在手订单充足。

随着公司营收规模的增加，公司应收账款增加至4.10亿元的(+69.16%)；经营活动现金流为0.69亿元。

军用卫星导航的核心供应商，配套层级逐步提升，数据链等产品研发取得进展，公司竞争力进一步提升公司的各类卫星导航主要应用于国防军事领域。

公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节的核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力，不仅能研发卫星导航终端产品，还具备模拟卫星信号的设计能力，研制、开发各种卫星导航模拟测试设备。

公司近年来参与了多个装备型号的研制，多款产品已经定型，进入批量生产阶段，成为了国家国防力量的组成部分。

随着公司卫星导航产品技术特性不断提升，公司产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展，公司的配套层级不断提升，竞争地位不断提高、竞争能力不断提升。

公司持续加大研发投入，研发出了弹载导航数据链一体化终端产品并应用于国防武器平台，实现了民营企业在该领域内的首次突破。

在研项目中，公司在基于弹载天链通信技术、北斗三代卫星导航接收机、北斗三代卫星导航模拟器等方面持续加大投入，将有助于持续保持公司军用卫星导航领域的技术领先性。

我们认为，伴随当前军队加大实战化演习力度，实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下，导弹等武器装备需求也将快速增长。

公司为军用卫星导航的核心供应商，首家研发成功弹载导航数据链的一体化终端产品的民营企业，公司在军用卫星导航领域业绩有望开启高速增长。

掌握卫星通信天线核心技术；拟收购南京荧火，打造系统化解决方案提供能力，布局卫星互联网和无线自组网在卫星通信领域，我国卫星通信尚处于行业起步阶段，由于受到资金、技术、人力资源、研发力量、品牌等方面的限制，我国卫星通信天线市场主要被日韩、欧美等国外产品所占据。

由于VSAT卫星通信天线生产技术水平要求较高，目前国内具有自主天线研发和生产能力的生产厂家尚为数不多。

近年来，国内有实力的卫星通信天线制造企业加大研发投入，已研发出具有自主知识产权的卫星通信技术及产品，且不断得到推广应用。

公司从信标机、单脉冲跟踪接收机等组件研发起步，通过多年的技术投入，逐步向整机研发开拓。

目前已成功研发出了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。

公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产，产品具备天线系统的兼容性和集成度高、可靠性高等特点，产品能保持对卫星信号的精确追踪，在极端条件下能够建立并保持连续可靠的卫星通信，在各种工作条件下具有稳定的信号连接和较好的性能表现，公司已掌握了卫星通信天线的核心技术。

4月16日，公司公告拟使用超募资金1.22亿元收购南京荧火51%股权。

南京荧火聚焦卫星通信和无线自组网通信系统研发和技术服务，其核心团队长期从事系统设计、信号处理和设备研发工作，产品已在客户单位得到了产业化的运用，积累了系统设计、信号处理和设备研发相关的核心技术。

公司目前卫星通信产品主要集中在信号接收环节的卫星通信天线产品之上，公司拟通过本次收购，实现产品由天线向终端和系统的快速演进。

同时，利用系统化的卫星通信技术，公司可以加快无线自组网通信系统的开发进度，有助于公司布局、开拓卫星互联网和无线自组网市场，拓宽公司的业务领域，进一步增强市场竞争力和盈利能力。

投资建议1.我们认为，在卫星导航领域，伴随当前军队加大实战化演习力度，实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下，导弹等武器装备需求也将快速增长。

公司为军用卫星导航的核心供应商，首家研发成功弹载导航数据链的一体化终端产品的民营企业，公司在军用卫星导航领域业绩有望开启高速增长。

2.在卫星通信领域，公司核心零部件均为自主设计生产，掌握卫星通信天线核心技术。

公司的动中通产品覆盖多个主流通信频段，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。

公司拟收购南京萤火，有助于打造系统化解决方案提供能力，加快卫星互联网和无线自组网市场的布局。

随着低轨卫星等行业的发展，公司卫星通信产品迎来快速发展期。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.26亿元、6.65亿元和8.54亿元，归母净利润分别为1.47亿元、1.83亿元及2.30亿元，EPS分别为1.28元、1.60元、2.00元，我们给予买入评级，目标价为85.00元，分别对应2021-2023年的PE为66倍、53倍和43倍。

风险提示：客户集中度较高的风险；公司卫星通信产品拓展不及预期的风险；境外销售的风险。