东兴证券-派林生物-000403-Q1业绩符合预期，并购+调浆推动进入千吨梯队-210505

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事件：公司公布2021年一季报，报告期内实现营收2.85亿，同比+35%；实现归母净利0.56亿，同比+126%；实现扣非归母净利0.44亿，同比+64%。

公司2021年Q1业绩符合预期。

2021Q1业绩包含广东双林本部、新疆德源供浆、派斯菲科并表等多项贡献。

派斯菲科自2021年2月1日起纳入合并报表，判断合并报表Q1收入约25%，归母净利约10%-20%由派斯菲科并表贡献，伴随局部疫情影响结束，并表业绩贡献有望逐步提升；新疆德源月供浆约15吨，广东双林本部投产浆量：新疆德源供浆投产浆量约2:1；不考虑派斯菲科并表和新疆德源合作因素，判断广东双林本部2021年Q1利润端增长达30%，Q1业绩符合预期。

2021年Q1白蛋白和静丙批签发平稳增长，特免批签发高增，产品结构进一步优化。

2021年Q1，广东双林批签发白蛋白37.1万支，同比+9.33%、静丙26.2万支，同比+9.71%、狂免49.5万支，同比+211.86%、破免14.6万支，同比+123.54%；派斯菲科白蛋白批签发17万瓶，同比+168%；静丙8万瓶，同比-45%；纤原（0.5g）批签发5万瓶，同比+263%。

浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。

1）广东双林：公司目前拥有13家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于3个新浆站。

当前采浆量约400吨。

基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022年公司本部采浆量有望达600吨。

2）派斯菲科：派斯菲科拥有10家原有浆站以及9家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达300吨。

结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破500吨。

3）新疆德源五年内每年为公司供浆180吨以上。

并购+调浆有望推动公司进入千吨梯队。

盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于2021-2023年实现营业收入18.91、24.71和29.78亿元，归母净利润有望分别达到4.68、6.42和7.82亿元，当前股价对应估值为58X、42X和34X。

维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。