东兴证券-首旅酒店-600258-定增支撑加速展店计划，看好复苏周期业绩反弹-210430

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事件：首旅酒店2021Q1实现营业收入12.71亿元/+58.75%，归母净利-1.82亿元，同比减亏65.41%。

公司拟定增募资不超过30亿元，用于酒店扩张及装修升级项目和偿还贷款，控股股东首旅集团拟认购不超过10.31亿元。

商务及旅游需求共同带动下，酒店市场加速回暖，看好公司高直营占比带来的高业绩反弹。

Q1同店RevPAR/ADR/OCC同比19年-33.9%/-10.3%/-19.8pct，其中1-2月局部地区疫情反弹和就地过年影响，酒店业经营受挫，但3月16日北京取消进出京7日内核酸检测阴性证明后，国内商务和旅游需求得到迅速复苏，截止过去一周公司RevPAR已恢复到2019年同期的98%。

未来，五一、端午、暑期等接连假期将带动酒店行业景气度持续高涨，公安部预计今年五一客流量将达到2.5亿人次，较19年同期增长28%，其中长线游增长显著，将助力人均消费提高，携程、去哪儿等在线预订平台五一国内酒店预订量均已超过2019年同期约四成。

在2019年低基数和今年节假日效应下，我们维持公司RevPAR有望于上半年基本恢复至19年同期水平的预判。

此外，首旅当前直营门店占比相对较高，直营门店的高固定成本带来高经营杠杆，有望助力公司在复苏周期迎来更显著的业绩反弹。

拓店步伐持续提速，储备门店及激励机制提供保障，拟定增募资助力扩张。

Q1公司新开/净开门店184/97家，其中净开直营/加盟-3/100家，加盟占比提升至84.2%，有利于提高未来业绩稳定性。

Q1净开经济型/中高端/云酒店/其他门店-9/40/54/12家，中高端占比提升至24.14%，环比+0.34pct.，目前中高端市场正面临结构性增长机会，且公司中高端产品集群不断完善，未来品牌矩阵有望进一步优化。

截至3月末公司储备店数达到1407家，再历史创新高，有力支撑2021年1400-1600家计划开店。

根据公司三年开店计划，2023年公司开业门店将达1万家，较目前翻倍，助力公司打开业绩增长空间。

公司目前正完善激励机制，提高开发人员规模和提成比例，收入增幅达30%~40%，提升至行业中等水平，更佳完善的激励机制将助力公司实现加速开店目标。

此外，公司拟定增募资不超过30亿元，其中22.5亿将用于酒店扩张及装修升级项目，控股股东首旅集团拟认购金额不超过10.31亿元。

此次定增一方面有助于公司优化资本结构，降低融资成本，提升流动性，应对后疫情时代现金流紧张影响；另一方面能提升公司资本实力和资本运作空间，助力公司抓住疫情期间的整合机会逆势扩张，为公司持续扩张提供资金保障。

后疫情时代，行业连锁化率有望加速提升，首旅作为头部公司有望受益。

当前我国酒店行业连锁化率仅为24.9%，相比美国（71.8%）和全球水平（41.1%）仍有较大提升空间。

回顾03年非典和08年金融危机期间，酒店企业均面临获客困难，现金流紧张的困境，单体中小酒店则在约一年后出现现金流断裂等问题，逐渐退出市场；而龙头酒店逆势拓店，市占率加速提升。

我们认为，疫情加速行业供给端出清，公司作为龙头有望受益于行业连锁化率的提升，后疫情时代开店目标有望顺利实现。

盈利预测及投资评级：酒店行业进入复苏周期，公司迎来业绩反弹，同时产品结构趋于完善，拓店能力持续改善，看好后疫情时代龙头集中度加速提升。

我们预计2021-2023年营业收入分别为80.7/86.4/93.3亿元，归母净利分别为7.5/11.1/15.0亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.52元，当前股价对应2021/2022年PE分别为33.7/22.8/16.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。