兴业证券-2020Q4&2021Q1社服行业综述：免税、医美表现亮眼，行业整体持续恢复-210505

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投资要点餐饮旅游板块：零星疫情影响21Q1业绩，预计春节后加速恢复。

2020Q4餐饮旅游行业总营收312亿元/-10.10%（同比，下同），归母净利-13亿元，扣非归母净利-20亿元；2021Q1总营收276亿元/+65.98%，归母净利19亿元，扣非归母净利18亿元。

1）营收：若剔除疫情影响，20Q4&21Q1营收较19Q4&19Q1的恢复程度分别为89.90%和83.78%，明显看到21Q1餐饮旅游行业恢复速度放缓，主要源自年初多地零星疫情下的就地过年政策对行业的负面影响显著。

不过随着疫情消散，春节后各地旅游市场加速恢复，人们出游热情空前高涨，预计五一小长假多数旅游景区接待人数较2019年同期有望实现正增长；2）利润：20Q4行业归母净利和扣非归母净利大幅亏损，几乎达到20Q1的水平，并不是因为企业盈利能力大幅下降，而是宋城演艺等公司计提大额资产减值影响利润。

21Q1并无减值压力，因此归母净利和扣非归母净利数值明显恢复，分别恢复至19Q1的55%、81%，基本与营收恢复情况一致。

分行业来看：20Q4&19Q1单季度收入端增速排序均为免税＞餐饮＞景区＞酒店＞出境游，若剔除资产减值影响，则这两个季度归母净利端恢复情况排序与收入端完全一致。

1）免税：20Q4营收175亿元/+41.00%，归母净利30亿元/+587%；21Q1营收181亿元/+137.46%，归母净利28亿元/+2471%，依然是社服行业恢复速度最快、利润占比最大的板块，主要源自海南新政后离岛免税额爆发式增长；2）餐饮：20Q4营收16亿元/+9.04%，归母净利2.14亿元/+138%；21Q1营收14亿元/+44.90%，归母净利-0.08亿元/+90.10%。

餐饮业成为继免税业之后，第二个全面恢复的子行业，源自大众餐饮快速复苏以及月饼、速冻等食品业务表现亮眼；3）酒店：20Q4营收56亿元/-31.56%，归母净利-3.29亿元；21Q1营收43亿元/+8.15%，归母净利-5.36亿元。

国内零星疫情不影响酒店行业恢复趋势，预计华住、锦江等龙头5月Revpar有望恢复至2019年同期水平；4）景区：20Q4营收55亿元/-31.69%，归母净利-19亿元（剔除宋城演艺则为0.22亿元）；21Q1营收29亿元/+44.55%，归母净利-1.58亿元。

景区类公司春节期间影响往往占Q1营收近40%，因此今年的就地过年政策对景区类公司影响较大，景区行业再次陷入亏损；5）出境游：20Q4营收9.72亿元/-78.54%，归母净利-22.94亿元；21Q1营收8.13亿元/+59.41%，归母净利-2.43亿元。

出境游业务目前依然停滞。

美奢板块：化妆品：1）2020年品牌公司积极应对疫情，积极推动线上发展，线上占比较2019年提升7.7pct达38%，同时多家公司以明星单品发展为核心战略推进营收稳定增长，20年化妆品社零增速为9.5%。

2021Q1低基数推动行业快速增长，21Q1化妆品社零增速为41.4%。

2）化妆品新规推动行业监管趋严，龙头代工厂集中度提升。

医美：爱美客上市推升板块热度，核心公司爱美客以嗨体颈纹针和熊猫针强认可度推升20&21Q1营收27%/227.52%增长。

珠宝：珠宝版块和线下婚庆活动相关性较高，受疫情影响20年同比-4.7%，21年Q1受益于疫情恢复，版块零售额同比增长93.4%，疫情之下核心公司积极应对，周大生发展线上和直播购买渠道，通过线上线下产品和客群差异化推动珠宝线上销售的新业态。

投资建议：第一类：子行业龙头：中国中免（消费回流下免税龙头确定性高增长）、宋城演艺（即将开业的上海项目值得期待）、锦江酒店（加速开店叠加降本控费）、中公教育（以考研为核心新品类保持快速增长）。

第二类：细分领域优质标的：首旅酒店（新开店及直营店改造带来业绩增长）、广州酒家（新产能投放在即，省内外渠道持续铺设）、科锐国际（数字化转型持续推进）。

第三类：美奢类标的：爱美客（审批过证+优质激励绑定研发＆直销团队形成强势产品矩阵）、华熙生物（玻尿酸原料龙头）、贝泰妮（有望打造权威专家背书的品牌矩阵）、珀莱雅（全渠道建置单品牌店加速拓展）、青松股份（监管趋严下龙头代工厂确定性受益）。

风险提示：极端天气等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险等。