浙商证券-食品饮料行业2020&2021Q1酒水板块业绩总结报告：三大趋势，两大逻辑，一大预判-210505

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报告导读酒水行业21Q1业绩实现恢复性高增，我们认为：以稳为主发展趋势不变；结构性分化趋势不变；酱酒势不可挡趋势不变，预判21Q1行情将走向震荡，建议关注结构性分化&超预期两大逻辑，在震荡行情中寻找确定性与超预期；啤酒行业高端化趋势延续，销量恢复性高增，盈利能力持续提升。

投资要点白酒板块回顾：21Q1盈利能力稳步提升，业绩分化显著收入及利润端：2020年白酒行业收入及净利润分别同比变动+6.59%、+12.00%；2021Q1收入及净利润分别同比变动+22.93%、+17.86%。

具体来看，高端酒整体表现最为稳健（+17.44%），次高端二线名酒（+88.12%）受益于产品结构持续提升、基数较低，21Q1业绩呈爆发式增长；区域龙头酒分化明显，徽酒在返乡人群减少背景下表现略不及预期，而苏酒则保持优异表现。

盈利能力端：白酒行业毛利率及净利率分别环比变动-0.43、+3.88个百分点至77.91%、37.68%，受会计准则变动影响，毛利率略有下降，次高端酒盈利能力提升幅度最大。

预收端：预收款普遍承压，或因二季度为白酒销售淡季。

思考与展望：在不变中寻找变化，在变化中探究不变三大趋势――1）业绩增速角度：我们认为酒企十四五期间以稳为主的旋律（不变）与当下次高端酒企业绩的爆发式增长（变化）不冲突，稳健发展仍为大趋势；2）行业分层角度：行业集中度持续提升，但疫情&提价潮加速酒企结构性分化，其中高端酒需脱离价位带下沿；次高端酒中拥有高成长性千元价位带产品的酒企业绩具高弹性；苏酒及徽酒发展风格迥异，预计21Q2徽酒将有超预期发展可能；3）香型角度：从报表端看浓香酒收入占比仍不断提升，但需考虑未来酱酒企业的上市将在一定程度上重塑白酒上市公司格局，同时从白酒产业角度来看，酱酒发展势头已不可挡，对浓香酒市场份额的替代正潜移默化的进行中。

一大预判――21Q1小酒行情已得到验证，目前板块估值水平较为合理，在前期预期得到兑现情况下，预计21Q2板块波动将加大。

啤酒板块回顾及趋势：价格为业绩主要驱动力，销量实现恢复性高增2020年啤酒行业收入及净利润分别同比变动13.56%、22.05%；2021Q1啤酒行业收入及净利润分别同比变动66.97%、331.68%。

21Q1啤酒板块销量实现恢复性高增，销量大幅增长降低单位固定成本摊销、产品结构升级推升行业盈利能力，2021Q1行业毛利率43.91%，同比提升7.00个百分点；净利率为7.35%，同比提升1.31个百分点。

投资建议白酒方面，建议关注结构性分化&超预期两大逻辑。

目前板块估值水平较为合理，向上提升空间有限，随着前期预期已兑现、市场对流动性预期存在波动，我们认为21Q2板块波动将加剧，我们将在震荡中寻找确定性及超预期：1）看好稳健性强的高端酒标的，首推五粮液；2）建议关注20Q2基数较低标的，：水井坊等；3）建议关注21Q1业绩不及预期的酒企21Q2业绩表现（21Q2或有超预期表现可能），比如古井贡酒、迎驾贡酒等；啤酒方面，高端化趋势延续，行业集中度将向优势企业进一步聚拢，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。

风险提示：1、疫情影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。