中信证券-三环集团-300408-2020年年报及2021年一季报点评：业绩表现持续亮眼，21Q1再创新高-210506

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公司2020年实现收入39.94亿元，同比+46.49%，归母净利润14.40亿元，同比+65.23%，其中下半年陶瓷插芯、MLCC等业务加速向好。

2021年Q1淡季不淡，Q1实现收入13.09亿元，同比+117.56%，环比+5%，归母净利润4.90亿元，同比+165.25%，环比+12%。

MLCC、陶瓷浆料等业务有望持续高增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

下半年进一步复苏，2020年全年业绩实现65%增长。

公司2020年实现收入39.94亿元，同比+46.49%，归母净利润14.40亿元，同比+65.23%，扣非后归母净利润12.47亿元，同比+56.83%。

公司整体毛利率同比+2.05pcts至51.11%，销售/管理/研发/财务费用率为0.89%/7.50%/5.99%/-2.36%，分别同比-1.02/-1.24/-0.49/-2.84pcts。

分版板块来看，1）通信部件业务实现收入13.36亿元，同比+43.17%，毛利率同比-3.11pcts至51.17%，主要受益于5基建、数据中心建设等拉动陶瓷插芯等通信部件需求快速释放，尤其在疫情取得控制的下半年更加明显：H1/H2通信部件业务收入增速分别为+1%/+104%；2）电子元件及材料业务实现收入13.18亿元，同比+56.87%（其中H1/H2增速分别为37%/76%），毛利率同比+9.77pcts至56.45%，主要受益于MLCC产能快速释放（20年底扩至100亿颗/月），同时电阻浆料取得较快进展；3）半导体部件实现收入6.64亿元，同比+38.44%（其中H1/H2增速分别为44%/35%），毛利率同比+1.29pcts至45.05%，主要受益于PKG业务下游需求景气+新客户拓展。

21Q1延续高景气趋势，业绩环比+12%。

公司2021年Q1实现收入13.09亿元，同比+117.56%，环比+5%，归母净利润4.90亿元，同比+165.25%，环比+12%，扣非后归母净利润4.19亿元，同比+165.53%，环比+27%。

公司一季度业绩表现亮眼，一方面受益于淡季不淡的行业趋势，另一方面公司MLCC新产能有序落地为盈利向好贡献较大增量（一季度5G通信用MLCC扩产项目实现效益4977万元）。

目前行业持续景气，海外元器件厂商已陆续上调价格，公司有望顺势实现份额提升，看好公司全年表现。

确立MLCC战略方向，国产替代空间广阔。

展望2021年MLCC行业，5G手机、智能汽车、安防、家电等需求加速复苏，目前整体供需格局偏紧，行业平均售价持续上扬。

公司MLCC产能快速扩展，2018年底达到20亿只/月、2019年底40亿只/月、2020年底100亿只/月，2021年有望扩产至超200亿只/月。

与此同时公司高容类产品拓展顺利，高端客户亦实现突破，看好MLCC对公司长期发展的拉动。

风险因素：新业务拓展不及预期，疫情对下游需求影响。

投资建议：公司是电子陶瓷龙头企业，确立MLCC战略方向，多项创新业务亦同比向好。

上调公司2021~2022年EPS预测为1.11/1.49元（原预测为0.81/0.98元），并新增2023年EPS预测为1.91元。

考虑到公司电子陶瓷龙头价值，叠加公司目前处于高速成长阶段，长期有望持续打造新的成长动力，基于2021年PE=48倍，给予目标价53元，维持“买入”评级。