中泰证券-晶丰明源-688368-量价共振，毛利率创新高-210430

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事件：公司于2021年4月29晚发布2021年Q1季报，其中2021年Q1营收端4.07亿，同比增加124%；归母净利润0.69亿，同比增加2424%，剔除股权激励费用后业绩0.89亿，同比增加350%。

点评如下：量价共振叠加产品组合带来毛利率创新高。

公司于2021年4月29晚发布2021年Q1季报，其中2021年Q1营收端4.07亿，同比增加124%，环比增加2.8%，分结构看通用LED照明驱动产品销售收入2.04亿元，增幅达84.94%；智能LED照明驱动销售1.81亿元，增幅达到197.66%，营收同比大幅增加主要来自于量价齐升，产能端受益于BCD-700V高压集成工艺平台及新供应商等，价格受益供需持续紧张。

同时公司Q1归母净利润0.69亿，同比增加2424%，剔除股权激励费用后业绩0.89亿，同比增加350%，环比增加46%，业绩大幅增长主要来自于营收贡献以及毛利率大幅提升，公司2021Q1毛利率为37.37%，同比提高13.51个百分点，环比提高11.53个百分点，毛利率创历史新高，主要受益于涨价以及产品结构变化，其中毛利率较高的智能LED占主营占比为44.45%，环比增加10.95个百分点。

品类拓展持续推进成长。

公司在LED照明驱动行业已经具备了一定市场优势地位和市场占有率，公司战略为利用已有的通用技术及工艺优势扩展新的产品线，根据年报，2020年公司成立AC/DC事业部，主要对大、小家电内置AC/DC电源芯片及应用于充电器、适配器的外置AC/DC电源芯片进行产品研发。

目前内置AC/DC电源芯片该部分市场长期被国外厂商如PI、三垦、安森美等占据，本土化配套率仅5%，而外置AC/DC电源芯片以PI、Dialog、Diodes等国外厂商为主导。

2020年，公司加大了外置AC/DC电源芯片的研发力度，根据公司年报，2021年还计划对计算机和通信领域的电源管理芯片进行技术储备和预研工作。

外延加快抢占PMIC国产替代红利。

根据年报，2020年公司收购了上海莱狮半导体科技有限公司100%股权、上海芯飞半导体技术有限公司51%股权。

通过并购上述两家子公司，公司丰富了LED照明驱动产品品种、增加了外置AC/DC电源芯片产品。

同时为了加强与行业上游供应商资源的协同，公司参股了宁波群芯微电子有限责任公司等上游供应商。

通过与供应商实现战略绑定，有利于公司未来发展战略的实现。

最后公司还通过股权投资参股了8家公司及基金，业务涉及MCU及信号链芯片等半导体领域。

通过对外投资，公司能够同更多半导体企业强化合作，深化半导体领域产业资源整合，拓展产业布局。

盈利预测：基于公司2021年Q1开启全年量价齐升之年，我们上调公司2021/2022年营收分别为19.52（此前17.01）/25.67（此前22.33）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为3.22（此前2.05）/4.15亿（此前3.37），剔除股权激励归母净利润分别为4.01（此前2.84）/4.63亿（此前3.84）亿，同比增加482%、15%，对应PE为43/37。

我们认为公司作为国内LED驱动模拟芯片龙头，短期受益通用/智能LED涨价及扩产，中长期家电及快充类PMIC提估值，维持“买入”评级。

风险提示：涨价及产能不及切，国产替代不及预期；市场竞争加剧风险。