中泰证券-食品行业2020年年报&2021年一季报总结：2020大众品稳健，2021烈火炼真金-210506

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投资要点2020年疫情之下，大众品需求端相对稳健，同时成本下行+税收减免等因素使盈利能力表现较好。

2021年大众品面临更大的挑战，成本的大幅上涨使得企业的盈利能力承压。

此背景下，格局良好具备提价能力的企业以及降本控费能力出众的龙头有望表现更佳。

啤酒：销量强势回暖，高端化加速。

2020年大部分啤酒公司销量维持在小个位数下滑，2021Q1基本恢复至疫情前水平，同比实现了强劲增长。

从均价看，受益夜场和高端餐饮等高档酒主要消费渠道的恢复，2020Q2以来啤酒企业ASP逐步回暖；2021Q1啤酒公司普遍维持了较快的ASP增速，高端化加速推进。

2020年受益于高端化+成本低位+税收减免等因素，啤酒利润增长良好。

2021年成本端承压，期待行业通过加速高端化+价格调整+降本增效推动利润继续释放。

调味品：2020年C端表现突出，2021压力下龙头更强。

2020年疫情对餐饮渠道冲击较大，居家消费推动C端快速增长。

利润端受益于成本下降+C端高利润率产品占比提升+买赠促销费用减少，2020年利润率保持提升。

2021Q1由于家庭端囤积库存，提前透支未来消费，基础调味品普遍表现疲软，但海天作为龙头增长依旧强劲。

伴随包材和原材料价格上升，调味品利润率承压，海天再次体现出龙头平抑成本波动的能力。

卤制品：2020年逆势开店，盈利持续复苏。

2020年疫情之下，卤制品社区店相对受益，而高势能门店尤其是交通枢纽店受影响较大且长。

2021Q1受益就地过年+低基数，绝味表现突出，实现强劲恢复。

2020年疫情下，中小企业加速退出，三家龙头均逆势提速开店，跑马圈地抢占市场，尤其加强对高势能门店布局。

速冻食品：高基数下仍保持稳健增长，龙头优势显著。

“懒人经济”趋势是推动速冻食品发展的长期逻辑，C端消费者厨房能力下降，对便捷性的需求+B端对提升效率需求长期存在，为速冻食品发展奠定基础。

2020年疫情背景下C端需求旺盛，看好2021年C端需求保持稳定+餐饮端需求恢复。

安井产能开启狼性扩张，长期看好“销地产”模式下盈利能力不断提升。

三全改革成效显现，期待公司继续优化渠道结构，加码新品布局延伸消费场景促进增长。

乳业：需求旺盛，奶价上行下期待利润弹性释放。

从供给端看，原奶价格持续上行，龙头加强对上游奶源掌控力，光明募投19.3亿元布局5个奶源牧场项目，伊利通过多种方加强收奶量保证供应，我们认为在此背景下，龙头优势愈发凸显；从需求端看，后疫情时代下，白奶需求持续旺盛，综合来看，行业竞争或将趋缓，企业可通过减少买赠、费用投放，叠加产品结构优化减少费用投放环节成本压力，看好今年乳制品企业龙头市占率提升、盈利能力改善逐渐兑现。

休闲零食：板块显著回暖，关注拐点机会。

休闲零食板块21Q1强势回暖，松鼠、良品、盐津、甘源业绩增速分别为67.6%、16.1%、43.4%、12.5%，主要有以下几方面驱动：第一，今年春节相对较晚，部分订单在一季度确认；第二，松鼠、良品线上通过抖音、拼多多等新电商平台放量对冲阿里流量下滑，线下开店保持快速增长；第三，盐津在产品多点开花、渠道持续扩张下保持高速成长，甘源在产品矩阵成型后品牌、营销加速改善，Q1有望成为业绩拐点。

投资建议：2020年大众品整体保持了稳健的增长趋势，受益于成本下行利润率表现较好。

2021年随着大宗商品价格上涨，大众品原材料、包材均面临较大的上涨压力，同时对比2020年将不再有社保减免等贡献，因此面临较大的成本压力。

推荐股票我们建议从三个角度出发：（1）能够通过提价、减少费用投放、内部降本控费等手段有效缓冲成本压力，如青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、伊利股份、涪陵榨菜、海天味业；（2）受益于疫情平稳持续复苏，具备业绩弹性的标的，如绝味食品、日辰股份；（3）公司具备改善逻辑，边际持续向好的标的，如天味食品、中炬高新。

风险提示：食品安全事件风险、全球疫情反复及全球经济增速放缓、原材料价格大幅上升、存在与行业整体情况有偏差的风险。