中泰证券-新凤鸣-603225-公司深度报告：一鸣惊人乘风起，精耕细作稳成长-211217

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二十余载精耕细作，进入产能扩张加速阶段。

新凤鸣前身中恒化纤，公司成立二十余载以来坚持融资增扩产能，目前公司拥有长丝产能600万吨/年，PTA年产能500万吨/年，向上延伸打造PTA-长丝一体化产业链，长丝产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三，11月底投产60万吨的涤纶短纤产能，进军短纤开辟第二增长曲线。

目前公司现已发展成为集聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出口贸易为一体，销售区域覆盖国内十多个省市以及海外多个国家和地区的化纤龙头企业。

产业链利润有望传导至长丝，长丝行业格局持续向好。

产业链上游PX、PTA仍处于产能投放阶段，未来几年平均产能增速分别超18%和20%，产能持续过剩。

我们预计上游环节竞争激烈，利润有望传导至下游更具差异化与消费品属性的长丝环节。

长丝行业产能集中度持续提升，2020年行业CR6提升至57%，远期有望提高至68%，行业寡头格局加剧，公司作为化纤龙头企业，议价权将持续强化。

此外，纺织园区从江浙地区延伸全国多点开花，有利于平滑周期性，长丝盈利持续向好。

公司盈利显著提升，“两个1000万吨”保证规模优势。

随着独山能源PTA项目产能陆续释放，长丝生产降本增效显著，前三季度净利润超往年全年水平。

公司布局的“两湖两洲”四个基地分布于浙江、江苏两省，具备显著的区位优势和运输成本优势；公司持续扩充产能，徐州新沂建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目，预计未来公司可实现长丝、PTA产能均达到1000万吨。

投资建设新材料，进军短纤提升竞争力。

2020年，全资子公司中友化纤拟在桐乡市投资建设年产200万吨功能柔性定制化短纤、100万吨功能性差别化纤维及30万吨聚酯薄膜新材料项目。

根据公司11月25日公告，60万吨功能柔性定制化短纤项目已投产，新凤鸣凭借装备后发优势结合先进的信息管理模式，有望成为短纤行业的领军者。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润为25.11/31.58/40.94亿元，同比增长316.4%/25.77%/29.65%，EPS分别为1.64/2.06/2.68元。

以2021/12/17日收盘价计算，对应PE为8.64/6.87/5.30倍。

给予“买入”评级。

风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险；数据更新不及时、行业产能调整等风险。