中信证券-三安光电-600703-2020年年报及2021年一季报点评：行业需求触底回升，Mini LED化合物半导体贡献成长动能-210506

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公司2020年实现营收84.54亿元，同比+13.32%，归母净利润10.16亿元，同比-21.73%；2021Q1实现营收27.17亿元，同比+61.60%；归母净利润5.57亿元，同比+42.14%。

展望2021年，一方面传统LED下游需求正逐步回暖，同时mini开启商用元年；另一方面化合物半导体持续推进。

我们看好“产品结构优化+价格回升”对公司盈利能力的提升，维持“增持”评级。

2020年疫情影响下收入端仍实现正增长，稼动率放缓&芯片价格下降致利润端承压。

公司2020年实现营收84.54亿元，同比+13.32%，归母净利润10.16亿元，同比-21.73%；扣非后归母净利润2.93亿元，同比-57.49%。

2020年上半年受疫情影响市场需求平淡，至三季度末、四季度初需求开始逐步回暖，整体市场走势先抑后扬，在此背景下公司收入端仍实现同比正增长。

利润端，公司2020年毛利率下滑4.9pcts至24.27%，净利率下滑5.39pcts至12.02%，主要系前三季度LED行业供过于求导致芯片价格大幅下降，第四季度公司降价销售中低端LED芯片，利润承压较大。

费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别达1.75%/7.96%/4.80%/0.99%，同比+0.29/+1.2/+2.16/-0.54pct，主要系集成电路项目研发投入增加及费用化研发项目增多所致。

展望2021年，行业需求触底回升，供需趋紧致部分产品价格上涨及行业集中度提升，我们看好公司21年的收入及利润端表现。

2021Q1LED行业回暖推升营收增长，“价格回调+结构优化”，公司盈利能力有望提升。

公司2021Q1实现营收27.17亿元，同比+61.60%，归母净利润5.57亿元，同比+42.14%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比-54.67%。

收入端来看，2021Q1LED行业需求整体回暖，公司LED芯片收入大幅增长；利润端来看，公司2021Q1毛利率下滑5.41pcts至22.83%，净利率下滑2.81pcts至20.48%，主要系部分原辅材料价格大幅上涨，第一季度芯片价格尚未回调；费用端较为平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别达1.47%/7.07%/3.17%/0.85%，同比-0.73/-0.25/+0.43/+0.55pct。

展望未来，LED行业需求回暖，供需失衡有望改善，2021年3月部分芯片售价已开始上调，同时随着产品结构升级，我们认为公司后续经营性盈利能力有望逐步提升。

推进LED产品结构升级，Mini/Micro贡献成长新动能。

公司积极优化产品结构，快速推进Mini/MicroLED、植物照明、车用、紫外/红外等产品的市场应用，提升高端产品的销售占比。

尤其是Mini/Micro产品有望成为三安业务突破点，随着三星、苹果等下游应用商密集发布MiniLED电视、平板产品，MiniLED进入规模化商用时代，据Arizton预估，2024年全球MiniLED市场规模达23.22亿美元，6年CAGR为147.92%。

MiniLED产品芯片需求量数百倍增长，芯片价值量也大幅提升，我们预计上游芯片端，2021年Mini产品有望消耗约130万片LED4寸片，在目前芯片总产能中占比5.6%。

公司层面，三安已与全球多家下游知名客户开展MiniLED导入TV、显示器等领域的合作，出货量正逐月递增。

产能方面，湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目到厂设备已部分安装完毕，进入试产阶段，预计二、三季度产能大量释放。

公司作为行业龙头，相关技术、产能布局领先，有望充分受益MiniLED带来的巨大增量空间。

深化化合物半导体产品布局，集成业务蓄势待发。

在5G和新能源汽车等市场需求的驱动下，化合物半导体集成电路的市场空间将被逐步打开，据Yole，全球射频组件和光通信器件市场2025年市场规模将分别达254/121亿美金，7年CAGR分别为11%/20%。

公司层面，三安集成业务已取得重大突破，通过客户认证数不断增多，2020年/2021Q1集成业务收入分别实现9.74/4.09亿元，同比+304.83%/+146.39%。

目前三安集成业务订单饱满明确，公司正积极扩充产能以满足交货需求，泉州三安半导体产能逐月爬坡，湖南三安半导体项目预计二季度试产运行。

我们认为公司将充分受益于第三代半导体崛起以及半导体元件国产化的东风。

风险因素：行业下滑；存货减值风险；新项目进展不及预期；国际争端加剧等。

投资建议：根据公司最新年报及考虑成本端影响，我们下调公司2021-2022年EPS预测至0.45/0.61元（原预测为0.50/0.68元），新增2023年EPS预测为0.75元。

受益半导体行业景气及国产化趋势，考虑公司未来产能释放同时盈利能力提升，并作为LED龙头充分受益Mini/MicroLED带来的增长空间，给予2021年60倍PE估值，对应目标价27元，维持“增持”评级。