中信证券-迈瑞医疗-300760-2020年年报及2021年一季报点评：业绩快速增长，全球化水平和品牌影响力持续提升-210506

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受益于疫情相关产品的拉动，公司2020年和2021Q1业绩均实现较快增长，作为医疗器械龙头的优势进一步体现。

考虑到公司的器械龙头地位以及2020年年报与2021年一季报业绩，调整公司2021-2022年EPS预测为6.58/8.02元（原2021-2022年EPS预测值为6.27/7.59元），新增2023年EPS预测值9.68元，对应PE71/58/48倍，维持“买入”评级。

业绩实现快速增长，符合市场预期。

2020年公司实现营业收入210.26亿元，同比增长27.00%，归母及扣非净利润为66.58/65.40亿元，同比分别增长42.24%/41.70%。

2021Q1公司营业收入57.81亿元，同比增长21.93%，归母及扣非净利润为17.15/16.96亿元，同比分别增长30.59%/35.35%。

受益于疫情相关产品的拉动，公司2020年和2021Q1业绩均实现较快增长，符合市场预期。

公司拟每10股派发现金红利25.00元(含税)。

抗疫相关产品驱动业绩增长，IVD、影像产线逐步恢复。

2020年公司抗疫产品市场需求旺盛，监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体检测试剂、便携彩超、移动DR等产品驱动业绩高速增长。

2020年分产线来看：①生命信息与支持：收入100.06亿元，同比增长54.18%，毛利率为67.98%，同比提高2.37个百分点，公司产品大量进入国内外全新高端客户群，品牌影响力持续提升；②体外诊断：收入66.46亿元，同比增长14.31%，毛利率59.73%，同比下滑2.80个百分点，新冠抗体检测试剂的海外出口弥补了疫情对常规项目造成的部分影响，随着常规检测项目的恢复，体外诊断板块有望重回快速增长赛道；③医学影像：收入41.96亿元，同比增长3.88%，毛利率66.18%，同比下滑2.24个百分点，全球疫情导致便携彩超、移动DR的需求量增长，台式彩超暂时承压。

按地区来看，2020年公司境内收入111.10亿（+16.53%），国外99.16亿（+41.21%），公司的国际化水平和品牌影响力持续提升。

研发投入持续，新产线不断布局。

公司研发投入保持在较高水平，2020年与2021Q1研发投入分别为20.96/5.88亿元，同比增长27.04%/22.10%。

公司三大领域产品不断丰富，共拥有716个医疗器械注册证。

同时，公司在微创外科业务和兽用业务的投入持续加强。

微创外科业务布局荧光成像技术的腹腔镜系统、冷光源、气腹机、微创手术器械以及与设备匹配的高值耗材等方面。

兽用业务推出了兽用麻醉机、兽用超声、兽用血液细胞分析仪等产品。

盈利水平提升，期间费用率控制良好。

2020年公司毛利率同比下降0.27个百分点至64.97%，净利率上升3.39个百分点至31.66%，盈利水平不断提升。

2020年公司整体期间费用率同比下降2.75个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-4.60/-0.35/+0.04/+2.17个百分点；2021Q1公司整体期间费用率同比下降2.11个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.57/-0.12/+0.01/+1.56个百分点，整体期间费用率控制良好。

2020年公司经营性净现金流为88.70亿元，同比增长87.85%，主要系销售规模的快速增长以及合同负债的明显增加。

风险因素：中美贸易摩擦风险、汇率波动风险、产品价格下降风险。

投资建议：受益于疫情相关产品的拉动，公司2020年和2021Q1业绩实现快速增长，符合市场预期。

疫情背景下，公司作为医疗器械龙头的优势进一步体现，长期投资价值显著。

考虑到公司器械龙头地位及2020年年报与2021年一季报业绩，调整2021-2022年EPS预测至6.58/8.02元（原2021-2022年EPS预测值为6.27/7.59元），新增2023年EPS预测值9.68元，现价对应PE71/58/48倍，给予公司目标价493.43元，对应2021年75倍PE，维持“买入”评级。