中信证券-抚顺特钢-600399-2021年一季报点评：费率控制对冲原材料成本抬升，业绩符合预期-210506

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公司2021年一季度业绩稳步增长，实现归母净利润1.73亿元，同比/环比增长115.5%/17.5%，主要原因是公司全线产品产销量实现增长。

公司作为高温合金行业龙头，高温合金营收占比稳步提升，预计未来受益于产能扩张、产品结构优化及降本增效的开展等因素，盈利能力有望持续成长，看好公司业绩增长前景，维持公司目标价17元，对应2021年预测业绩40xPE，维持“买入”评级。

公司2021年Q1归母净利润同比/环比增长115.5%/17.5%，业绩符合预期。

公司2021Q1实现营业收入18.03亿元，同比/环比+25.08%/+15.78%；实现归母净利润1.73亿元，同比/环比+115.53%/+17.47%；扣非归母净利润1.61亿元，同比/环比+186.16%/+6.06%；业绩增长的主要原因是公司全线产品产销量提升。

公司实现经营活动现金净流量-4.16亿元，同比/环比-3.74/-10.25亿元，主要系公司生产量加大导致存货增加、销售量增加、应收账款增加等因素所致。

三费率下降，毛利率受原料价格涨价影响。

公司2021Q1费率显著下降至6.90%，同比/环比-5.18/-7.12pcts，其中销售费用同比-23.25%，主要是会计准则发生变化，运输费用重新归入营业成本所致。

2021Q1实现毛利3.01亿元，同比/环比+21.64%/-33.68%，毛利率为16.71%，同比/环比-0.47/-12.46pct，下降的主要原因是镍、钴、废钢等原材料价格环比提升明显，成本抬升。

高温合金销量再超产量，全线产品产销及收入同环比提升：1）高温合金实现营收3.17亿元，环比+42.88%；营收占比达17.56%，环比+3.34pct，产量/销量为0.14/0.15万吨，环比+16.7%/+50.0%，销量超过产量。

2）合金结构钢/工具钢/不锈钢实现营收7.85/2.69/2.92亿元，环比+23.8%/+8.3%/+9.7%，产品单价环比+0.97%/+0.31%/+8.96%，随着订单的持续增长，营收有望进一步增长。

高温合金产能倍增，带来明确业绩增量。

目前公司年产能5000吨，我们预计“特冶二期”完成后公司产能将增长至1万吨，2020-2023年产量CAGR可达22.1%，市场份额进一步提升。

且公司高温合金产品主要面对军用市场，近年市占率高达80%，并深度绑定下游军品制造商，预计未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。

风险因素：高温合金扩产不及预期；原材料价格波动风险；国防政策变动风险。

投资策略：公司作为高温合金龙头，预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等，盈利释放能力将持续提升。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.4/10.9/13.2亿元，对应2021-2023年EPS预测0.43/0.55/0.67元/股。

给予公司2021年40倍PE，维持公司目标价17元，维持“买入”评级。