中信证券-益丰药房-603939-2021年一季报点评：业绩维持高增速，优势区域深耕加码-210506

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2021Q1公司业绩维持高增速，符合市场预期。

毛利率水平恢复正常，账期持续优化。

门店扩张显著提速，重点区域深耕加码。

统筹资质门店大幅增长，“互联网+”布局提升专业服务能力。

Q1业绩维持高增速，符合市场预期。

公司2021Q1分别实现营收和归母净利润36.30亿元和2.41亿元，分别同比增长19.09%/29.39%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长30.17%；经营性现金流净额5.95亿元，同比增长35.75%。

Q1收入端回落主要受去年同期防疫物资销售较多的基数影响（我们预计2021Q1公司同店销售增速约7%），利润端维持高增，符合市场预期。

毛利率水平恢复正常，账期持续优化。

报告期内公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长21.15%/41.28%/-2.97%至25.68/3.54/5.79亿元。

主营业务毛利率上升2.01PCTs至38.64%，疫情基本消退后毛利率水平恢复正常。

报告期内公司销售、管理、财务费用率同比小幅提升1.23/0.25/0.51个百分点至25.75%/3.95%/0.92%，主要由于去年同期收入稍高。

应收、应付账款周转天数分别-0.6/+3.9天至21.5/45.8天，优秀管理能力下的议价能力持续显现。

门店扩张显著提速，重点区域深耕加码。

报告期公司净增加门店288家（自建、收购、加盟、关店分别为195/53/58/18家）至6279家（含加盟店693家），经营面积达到65.90万平方米（+3.8%）。

公司报告期内于优势地区湖北、江苏发生同业并购5起，涉及门店108家（交割进行中门店161家），区域聚焦战略持续推进。

根据测算，剔除2020及2019年并购项目，公司营业收入维持约15%的稳健增长。

公司中南地区、华东地区、华北地区报告期内分别净增加门店202家、79家、7家，分别实现22.90%/16.60%/4.91%的营收增长，优势区域竞争力进一步巩固。

2021年迄今公司转债募投项目江苏益丰医药产品分拣加工项目、上海益丰医药产品智能分拣中心项目、江西益丰医药产业园建设等有序进行，重点区域持续加码值得期待。

统筹资质门店大幅增长，“互联网+”布局提升专业服务能力。

截至2021Q1公司直营门店5586家，其中医保资质门店4681家（医保定点率83.80%，较2020年底+0.75PCT），特慢病统筹医保定点651家（大幅增加297家），为处方外流承接夯实基础。

同时随着处方外流快速推进，公司渠道议价能力、处方药品种数量及销售额均有望大幅提升。

近期公司在海南设立益丰互联网医院与益丰远程诊疗中心，提供互联网诊疗、处方流转、健康管理等业态服务。

“互联网+医疗”布局持续推进，显著提升线下药店的处方承接能力及专业服务能力。

风险提示：并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。

盈利预测及估值。

公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期。

考虑1）集采扩面；2）互联网+加速推进下的业绩高增长以及未来几年公司的高速成长预期，维持重点推荐。

维持2021-2023年EPS预测1.82/2.36/3.06元，目标价98元，对应2021年PE54倍，维持“买入”评级。