中信证券-柳药股份-603368-2020年年报及2021年一季报点评：DTP业务增长亮眼，现金流表现优异-210506

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公司2020年年报业绩符合市场预期，在疫情影响下公司收入和利润端依然实现一定增长，且零售板块增长良好、现金流表现亮眼。

2021Q1公司业绩实现较快增长。

公司是深耕广西市场的批零一体化龙头企业，整体考虑疫情相关影响以及后续集采政策的影响，调整公司2021-2022年EPS预测至2.37/2.81元（原2021-2022年EPS预测值为2.82/3.45元），新增2023年EPS预测值3.32元，现价对应PE10/8/7倍，维持“买入”评级。

收入和利润端均有所增长。

2020年公司营业收入156.69亿元（+5.46%），归母净利润7.12亿元（+3.84%），扣非净利润6.81亿元（+1.41%）。

其中Q4单季度，公司营业收入39.14亿元（+4.42%），归母净利润1.03亿元（-25.14%），扣非净利润0.84亿元（-35.96%），利润端的下滑推断主要与相关股权激励费用及转债费用均集中在Q4进行计提相关。

2020年公司经营活动现金净流量为+6.65亿元，现金流表现亮眼。

整体来看，2020年在疫情影响背景下公司整体收入和利润端仍有所增长，且经营性现金流表现亮眼。

2021Q1公司实现营收41.62亿元（+15.10%），归母净利润2.08亿元（+12.29%），扣非归母净利润1.97亿元（+11.40%），业绩实现较快增长，符合市场预期。

零售板块保持快速增长，DTP业务增长亮眼。

公司持续深化零售板块布局，积极发展DTP药店、专业化药房，开展网上药店业务，推动与互联网医疗服务的深度对接，开展慢病管理、健康咨询、处方外延等项目，进一步提高药品消费便利性、专业化，保持零售业务的强劲增长。

2020年公司零售业务收入24.88亿元，占整体收入的15.93%，同比增长31.72%。

截至2020年底公司药店总数达708家（同比+108家），其中医保药店539家（同比+135家），DTP药店122家（包含院边店100家，DTP药店同比+25家）。

目前公司DTP药房已覆盖广西80%二甲以上核心医院，销售DTP品种350余个（+44.08%），DTP业务收入规模14.78亿元，同比增长38.02%，增长亮眼。

工业布局渐入佳境。

公司旗下仙茱中药科技、康晟制药及万通制药3家企业构成了公司的工业体系，其中仙茱中药已能生产加工中药饮片860多个品种、7,000多个品规；康晟制药主要生产原广西医科大学制药厂转入的安神养血口服液、归芪补血口服液、胃乐胶囊等核心产品；万通制药是广西著名中成药生产企业，拥有复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品。

2020年公司医药工业板块营业收入4.58亿元，占比整体收入的2.93%，同比增长10.78%，公司工业板块布局渐入佳境，已逐步成为新的利润增长点。

2020年现金流表现优异。

2020年公司经营活动现金净流量为+6.65亿元，同比+60.97%，现金流表现优异，主要系公司加强应收账款催收工作、强化票据管理且本期收到政府拨付的应急物资储备资金增加所致。

2021Q1公司经营活动现金净流量-8.71亿元（去年同期为-7.07亿元）。

2020年公司整体期间费用率同比+0.60个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.15/+0.22/+0.23个百分点，财务费用率提升明显主要系本期银行贷款利息和贴现费用增加。

2021Q1公司期间费用率同比+0.17个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.12/+0.17/-0.12个百分点，费用率控制良好。

风险因素：招标降价风险，创新业务进展低于预期。