光大证券-中铁装配-300374-2020年年报及2021年一季报点评：业绩短期表现不佳，看好长期成长性-210506

《光大证券-中铁装配-300374-2020年年报及2021年一季报点评：业绩短期表现不佳，看好长期成长性-210506（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-中铁装配-300374-2020年年报及2021年一季报点评：业绩短期表现不佳，看好长期成长性-210506（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

―事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入9.91亿元，同增3.91%；归母净利润0.14亿元，同减79.06%；扣非归母净利润0.03亿元，同减92.56%。

单四季度，公司营收3.25亿元，同减24.03%；归母净利润-0.26亿元，同减246.14%；扣非归母净利润-0.30亿元，同减427.59%。

2021年一季报显示，公司实现营收1.48亿元，同增91.63%；实现归母净利润0.02亿元，同减17.85%。

点评：2020年毛利率下降、期间费用增加，致使业绩下滑明显：2020年，公司营收增幅不大，但分结构来看，贸易业务收入0.44亿元，同减85.95%；装配式建筑部品部件收入0.93亿元，同增44.86%；装配式建筑集成产品收入8.39亿元，同增48.67%，装配式相关业务收入大幅增加。

公司综合毛利率21.90%，同减1.54pct，主要系装配式建筑集成产品（报告期收入占比84.65%）毛利率24.04%，同减12.96pct，该业务直接材料成本同增194.11%，远高于营收增幅，我们推测为项目结构变化使得毛利率承压。

公司期间费用率达到19.27%，同增5.83pct，亦影响业绩表现，全年销售净利率为1.42%，同减5.64pct。

2021Q1毛利率有所好转，期间费用侵蚀利润：2021Q1，公司营业收入在上年同期低基数下，实现大幅增长，且基本与19年同期持平。

综合毛利率为22.58%，同比降低13.79pct，较19年同期降低7.54pct，然而环比20Q4则增加6.90pct，显示经营情况在一定程度向好。

不过由于人工成本、折旧费、利息支出增加，期间费用率环比增加8.98pct，至27.03%，从而致使销售净利率仅为1.07%，同比下降1.42pct、环比下降0.35pct。

期待中铁协同效应显现：2020年，随着中国中铁成功入主，公司成为其旗下唯一的高科技创新型装配式建筑业务平台，后续或有望明显受益订单协同等利好。

装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一，并受益于绿色建筑、碳中和等政策持续推进，行业中长期具备成长性，公司未来享有较大发展空间。

盈利预测、估值与评级：由于公司当前盈利能力有所下滑，且短期并未看到快速恢复迹象，我们下调公司21-22年归母净利润预测（下调幅度分别为37.76%、43.75%）、新增23年归母净利润预测分别为0.61、0.72和1.05亿元，对应公司EPS分别为0.25、0.29和0.43元。

鉴于公司装配式建筑业务规模迅速扩张，且未来与中铁协同效果有望逐渐显现，成长空间值得期待，故维持“增持”评级。

风险提示：与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险。