东莞证券-大参林-603233-2021年一季报点评：业绩符合预期，门店扩张趋势延续-210506

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事件：公司近期发布了2021年一季报。

2021年一季度，公司实现营业总收入40.59亿元，同比+20.73%；实现归母净利润3.41亿元，同比+21.51%；实现扣非净利润3.39亿元，同比+25.20%。

业绩符合预期。

点评：Q1业绩增长符合预期，门店延续扩张趋势。

截至2021年03月31日，公司拥有门店6,451家（含加盟店394家），总经营面积533,080.35平方米（不含加盟店面积），2021年1-3月，公司净增门店431家，其中：新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。

截止2021年03月31日，公司共6057家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达5157家，其中2021年1-3月份新增医保门店462家，医保门店总数占公司直营药店总数的85.14%。

盈利能力小幅上升。

2021年一季度，公司实现毛利率39.38%，同比上升1.53个百分点；实现净利率8.57%，同比上升0.10个百分点；实现期间费用率28.58%，同比上升2.03个百分点。

华南地区持续深耘，地区领先地位有望维持。

2021Q1，公司在华南、华东、华中和其他地区分别新增门店319、66、24、40家，华南地区门店总数突破5000家，达到了5018家，占全国门店比例77.79%，地区龙头地位显著。

经营效率方面，Q1华南、华东、华中和其他地区直营门店有效月均平效分别为2669.30、1710.91、2052.49、2255.27，华南地区门店效率继续保持领先。

一季度公司主要发生了14起同行业投资并购业务，其中，以前年度并购项目于本年度完成交割4起，待交割5起；新签并购项目5起；涉及门店数为371家（其中已签约未交割门店295家）；2起参股投资项目，投资成本为5,993万元。

投资建议：公司是华南地区医药商业龙头，门店扩张趋势延续，经营指标稳固，业绩有望受益于门店扩张带动，确定性较高。

我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为2.07/2.63元，当前股价对应PE分别为36.58/28.76倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、药价大幅下行、行业政策变化等。