中银国际-兴业银行-601166-手续费收入高增，资产质量持续优化-210506

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[Table_Summary]兴业银行1季度营收增速有所放缓，但盈利仍保持稳定增长。

公司1季度信贷投放积极，存款增长有所放缓，资产质量稳中向好，账面不良和拨备覆盖均位于历史较好水平，潜在资产质量压力改善。

我们看好公司“1234”轻资本转型的发展前景，鉴于公司目前较低的估值，维持买入评级。

支撑评级的要点手续费收入高增，ROE表现回升。

兴业银行1季度营收同比增10.8%，增速较2020年有小幅放缓，但双位数的增长预计在上市银行中保持较快水平。

拆分来看，兴业银行1季度手续费收入增长亮眼，在去年同期低基数的基础上同比高增34.2%，较2020年（+24.1%）增速进一步提升，主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长，1季度末在营收中的占比为20.1%，较去年末提升3.5个百分点。

1季度兴业银行净利息收入同比增12.1%，较2020年放缓5.3个百分点。

此外公司投资收益同比降35.4%，拖累公司营收增长。

随着疫情的好转，公司适当减轻了报备计提力度，1季度资产减值准备同比增0.3%，支撑公司净利润同比增13.7%。

净利润增速的明显回升，带动公司ROE同比提升68BP至17.6%（年化）。

资产端结构优化，1季度存款增长承压。

1季度兴业银行信贷投放积极，环比增5%，在总资产中的占比较20年末提升个1.8百分点至50.8%。

2020年信贷结构基本保持稳定，个人贷款占比同比小幅提升1.11个百分点至43.2%。

负债端，兴业银行1季度存款同比增0.78%，存款增长面临一定压力。

得益于资负结构的持续优化，2020年兴业银行净息差2.36%，同比提升11BP。

公司抓住利率相对高点时机加大信贷资产投放力度，同时压降高成本存款，抓住低利率窗口期加大长期限主动负债，使得负债端成本降幅大于资产端。

展望2021年，货币政策逐步回归常态，流动性边际收紧，需要持续关注公司在负债端成本管控的成效。

不良降至近5年低点，拨备覆盖持续提升。

兴业银行资产质量积极向好，1季度末不良率环比下行7BP至1.18%，关注类贷款占比下降10BP至1.27%，不良率处于近5年的最低位置，资产质量持续向好。

我们测算兴业银行1季度单季年化不良生成率0.82%，较去年4季度明显下行，且绝对水平较低。

兴业银行不良认定进一步严格，2020年逾期90天以上贷款在总贷款中的占比为65.7%，较19年下降13个百分点。

1季末长沙银行拨备覆盖率环比提升28.7%至247.5%，拨贷比环比上行18BP至2.92%，拨备水平同样回升至近几年高位，风险抵御能力进一步增强。

估值我们维持公司2021/2022年EPS为3.50/3.82元的预测，对应净利润增速9.2%/9.0%，目前股价对应2021/2022年PB为0.77/0.70x，鉴于公司较低的估值，维持买入评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。