光大证券-维亚生物-1873.HK-2020年年报点评：内生增长稳健，一站式服务体系逐渐形成-210506

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入6.97亿元（+115.74%YOY），剔除朗华并表带来的2.58亿元收入，公司传统业务收入为4.39亿元（+35.91%YOY），内生增长稳健；实现净利润-3.79亿元（2019年净利润为2.66亿元），主要由于增加5.47亿元可转债公允价值损失；实现经调整非国际财务报告准则净利润2.52亿元（-20.66%YOY），主要由于EFS业务净利润下滑导致；毛利率为43.7%（-4.6ppYOY），主要由于新增较低毛利率的CDMO业务所致，公司业绩符合市场预期。

CFS-药物发现：内生增长稳健，在手订单丰富。

2020年，公司CFS药物发现业务实现收入3.47亿元（+41.06%YOY），公司累计向客户交付超过21000个蛋白结构，研究超过1500个独立药物靶标，累计为全球543家生物科技及制药客户提供药物发现服务，其中回头客户贡献收入占比为85.0%。

截至2020年底，公司药物发现业务在手订单金额约为4.16亿元（+54.7%YOY），在手订单丰富。

CFS-CDMO：朗华制药成功并表，期待更多与母公司的协同效应。

2020年，朗华制药实现营业收入15.18亿元（+22.7%YOY），并表收入为2.58亿元，实现净利润1.71亿元（+134.4%YOY），其中CDMO业务实现销售8.75亿元（+54%YOY），实现快速增长。

公司现有产能671m3，预计2023年新增1500m3，朗华制药将持续加大研发投入，扩大台州和宁波研发中心，并建立300-400多人的上海研发中心，将产业链向前逐渐延伸，逐渐实现与母公司业务的协同。

EFS：孵化业务进入收获期，确定性和稳定性增强。

2020年，公司累计筛选834个早期项目，EFS业务新增孵化21家初创公司。

截止2020年底，公司累计孵化67家初创公司，累计孵化公司管线共125条，其中约55%的管线已进入PCC/IND-enabling阶段，11条管线进入临床阶段。

EFS在手订单金额约为1.91亿元（+138.8%YOY），主要源于孵化项目公司数量和需求的增加。

2020年，公司EFS业务带来净利润约8700万元（-57%YOY），我们认为，公司的EFS业务进入收获期，确定性和稳定性逐渐增强。

盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的基于结构药物发现服务商，CFS+EFS布局前瞻，通过收购信实生物和朗华制药实现了价值链延伸，开启快速增长，而短期我们考虑到收购朗华后折旧摊销和商誉减值等影响，我们下调公司21-22年净利润至4.71亿元（下调34.86%）/6.14亿元（下调39.45%），新增2023年净利润为8.08亿元，我们预计2021年公司将扭亏为盈，22-23年分别同比增长30%/32%，对应21-23年EPS为0.24/0.32/0.42元，现价对应21-23年PE为23/18/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：药企研发投入不及预期，汇率波动，朗华整合进度不及预期。