太平洋证券-医药行业2020年报及21年一季报总结：板块整体强劲恢复，甄选高壁垒好赛道，把握确定性成长机会-210505

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疫情之下全年仍表现优异，21Q1迎来强势复苏，医疗服务及CXO板块成长性最高。

2020年医药行业扣非后归母净利润总额为1006.72亿元（+44.54%）、整体的经营性现金流净额为2112.61亿元（+42.83%）；21Q1医药行业的扣非后归母净利润总额为485.62亿元（+96.68%）、整体的经营性现金流净额为199.71亿元（+546.81%）。

分子行业来看，2021年一季度，高景气度和抗疫相关的板块的成长性较高，医疗服务、医疗器械和生物医药的扣非后归母净利润分别同比增加9220.46%、246.58%和136.30%；其余板块均在去年低基数的基础上受益于终端需求恢复等因素而实现不同程度的成长恢复。

21Q2以来医药板块呈现业绩催化行情，医疗器械和医疗服务领涨。

年报及一季报业绩超预期个股，带动医药板块呈现业绩催化行情。

2021年初至今，以板块内龙头及白马标的为代表的核心资产回调幅度较大，而多数核心资产基本面优异、业绩增长明确。

随着年报及一季报陆续披露，2021年二季度以来，在业绩超预期个股带动下医药板块呈现业绩催化行情。

截至2021年4月30日，与疫情概念相关的板块医疗器械（IVD、低值耗材）和医疗服务（处于景气度上行周期的CXO，以及疫情控制后终端需求恢复的医疗服务）表现突出，分别上涨16.04%和11.35%，位居涨幅第一和第二。

子行业估值差收敛，医疗服务和医疗器械已回调至相对低位。

20Q3以来公募基金重仓比例回落，低于十年平均。

板块内龙头及白马标的为代表的核心资产回调幅度较大，而多数核心资产基本面优异、业绩增长明确，随着21年估值逐渐切换，显现出较好的配置价值。

基于长期竞争优势与业绩估值平衡性，我们关注细分领域里质地优良、估值相对合理具有安全边际、增长确定性强的标的各板块半年报情况总结：1、化学制剂：疫情影响医院诊疗活动，制剂企业销售呈前高后低态势；21Q1则由于低基数表观高增长，其中龙头企业产品竞争力较好、销售能力较强，表现出较强的抗风险和复苏能力。

关注1）资金充裕、临床转化效率高和销售能力强的BigPharma；2）平台延展性强、具备差异化竞争优势和国际化潜力的Biotech。

2、生物药：小儿疫苗接种偏刚需，热门自费疫苗仍处于快速放量阶段，2020年疫苗企业销售额和净利润快速增长。

血制品板块则由于疫情下医院诊疗活动的减少，相关制品销售也有所下滑；类消费生物药板块同样疫情影响了市场推广和新患开发，同比增速有所放缓。

21Q1疫苗企业重点产品持续放量，规模效应明显；血制品企业同样有所复苏；类消费生物药企业则由于基数低叠加21Q1新患等的快速恢复，利润端实现高速增长。

3、医疗服务：上半年门店的经营情况受到影响，收入呈阶段性的下降，下半年消费需求的释放，全年实现较高业绩增长。

龙头企业持续受益于行业渗透率提升，品牌影响力持续增强。

4、医疗器械：疫情影响，医疗器械企业经营情况两极分化严重，生产和销售疫情相关的设备、耗材等企业获得了大量的订单和利润；生产非疫情相关、且非刚性需求产品的厂家则业绩受损严重；刚需属性明显的产品生产企业则业绩基本保持稳健增长。

21Q1企业已经恢复开展正常的经营活动，同时抗疫产品也持续贡献增量。

5、医药外包：新冠外包合作促进信任升级，短中期CDMO全球产业转移有望提速，同时国内需求端景气度持续，医药外包仍是极具成长确定性的子板块之一。

平台型公司的成长性确定性强，药明康德和康龙化成等表现优异。

在岸外包领域中国市场红利持续，存货反应2021Q1昭衍新药和泰格医药在手订单充足。

6、特色原料药：产业升级型、技术平台型公司的成长性高，21Q1特色原料药板块重点公司的营业收入、扣非后归母净利润均值增速分别为34%、41%。

印度新冠疫情二次爆发，中国原料药供应链稳定性的优势凸显，建议关注规范市场转移订单2021年落地情况。

7、医药商业：受疫情影响，20年整体板块增速下降，其中零售药店板块表现优秀，益丰药房、老百姓、大参林和一心堂继续保持快速增长。

配送企业九州通、柳州股份等受疫情影响较小，继续保持快速增长。

配送企业2021Q1增长恢复。

医药板块投资策略：甄选高壁垒好赛道，把握确定性成长机会一、供给侧创新是夯实竞争力、提升竞争壁垒的核心要素。

创新所带来的投资机会是长生命周期的。

对于医保体系下的药械企业而言，医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励使得创新成为企业发展的唯一出路，而从发展阶段来看不管是创新药械还是创新疫苗相比海外仍处于起步阶段，企业创新能力的提升和国产化替代的趋势将形成结构性投资机会。

推荐创新药械、创新疫苗、创新药及创新药产业链板块。

1）创新药相关标的：恒瑞医药（国内创新药龙头企业）、贝达药业（凭借埃克替尼成长为BioPharma，管线专注于肺癌领域）以及港股石药集团、中国生物制药和翰森制药；百济神州、信达生物、君实生物、荣昌生物、康方生物、亚盛医药。

2）创新药产业链相关标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、药石科技、博腾股份。

3）医疗器械相关标的：检测板块重点关注迈瑞医疗、金域医学、安图生物、万孚生物、凯普生物、普门科技；创新医疗器械相关标的：微创医疗、南微医学、惠泰医疗。

4）创新疫苗相关标的：智飞生物、万泰生物、康泰生物、康华生物、康希诺。

二、需求端顺应消费升级大趋势，寻找高成长的好赛道1、连锁医疗服务：宽赛道、高壁垒。

1）眼科、口腔和体检服务宽赛道、高壁垒。

龙头将持续受益于行业渗透率提升与集中程度提升，构筑品牌影响，形成进入壁垒。

相关标的：爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖、美年健康。

2）ICL：检验外包业务渗透率提升，龙头公司的特检业务及规模性壁垒奠定竞争优势。

相关标的：金域医学。

2、药店：处方外流带来市场扩容，药店龙头市占率将持续提升。

医药分家大趋势下，处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。

推荐：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。

3、消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的，具备长期成长品种。

消费升级产品终端需求庞大，且通常远未被满足，随着群众认知度的提升和物质水平的提升，长期可保持稳健增长，估值消化确定性高。

推荐：生长激素龙头长春高新以及快速发展的安科生物；国内舌下脱敏龙头我武生物；角膜塑形镜龙头企业欧普康视以及爱博医疗。

4、血制品：浆站资源高壁垒，国内血制品企业具有长足成长空间。

长期来看，随着学术推广工作推进、国内认知度提升，终端需求将逐步起来，相应的医保配套政策也有望跟上，静丙市场空间将有望进一步释放。

长期看，静丙有望替代白蛋白成为浆量主要驱动力，成为血制品行业成长主要驱动力，静丙渗透率低，国内血制品企业具有长足成长空间。

继续推荐：华兰生物（血制品+流感疫苗有望超预期+新冠疫苗进展）、天坛生物（获取血浆资源能力强，长期成长空间足）。

风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。