中信证券-启明星辰-002439-2021年一季报点评：Q1收入大幅增长，新安全业务持续推进-210506

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公司是国内全面型的企业级网络安全厂商，展望十四五，行业需求加快恢复，公司21年有望实现快速增长。

维持公司2021-2023年EPS预测1.08/1.35/1.70元，现价对应PE28/23/18X，维持“买入”评级。

事项：公司发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营收5.06亿元，同比增长120.18%；实现归母净利润-0.75亿元，同比亏损减少4.94%；实现扣非净利润-0.86亿元，同比亏损减少5.14%。

Q1收入大幅增长，收入两年复合增速超过20%，恢复疫情前水平。

2021Q1，公司实现收入5.06亿元，同比增长120.18%，2020Q1公司受疫情影响，收入大幅下滑。

以2019Q1为基数，2021Q1公司收入增长45.72%，复合增速达到20.72%，与19Q1（收入增速18.64%）相比增速略有提升，恢复至疫情前水平。

毛利率方面，21Q1公司毛利率60.74%，同比下滑约9.29pcts，预计主要是收入结构变化所致，一方面去年受疫情影响，20Q1集成项目占比较小，21Q1公司信创类集成业务增长较多，另一方面今年一季度公司特殊行业有一些新研项目。

预计2021年公司毛利率与往年相比保持相对稳定。

制定“十四五”规划战略，新安全业务有望迅速发展。

公司举办战略发布会，制定“十四五”规划战略，从五个平面到八大能力维度构成“五横八纵”结构。

2020年公司安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新兴业务收入达10亿，同比增长67%，占营收比重从2019年19%提升至2020年27%。

其中，安全运营体系已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心，2021年安全运营中心新建目标55个，并推出SaaS化安全运营；云安全全面布局，形成“云、网、边、端”一体化、人机共治的云安全综合解决方案，并在战略发布会上推出了下一代云安全管理平台和面向工业互联网行业的SASE安全访问服务边缘。

未来，公司将持续加强战略新业务相关产品的开发，支撑安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长，占比预计持续提升。

网安行业需求加快恢复，21年公司有望实现快速增长。

2020年疫情对网络安全行业产生短期影响，但同时加速了全行业客户数字化、智能化和云化转型的进程。

随着国家进入“十四五”发展时期，对应新的五年规划和2035年远景目标，网络安全行业有望迎来快速发展，安全投入也持续加强。

公司作为国内全面型的企业级网络安全厂商，在入侵检测与防御（IDPS）、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC/SIEM）、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9项产品的市场占有率第一，同时在安全运营、工业互联网安全、政务/企业云安全等新兴安全领域保持市场领先地位。

伴随疫情影响逐渐消退，21年公司将快速恢复，业绩有望实现快速增长。

风险因素：政策落地不及预期；行业竞争加剧；新安全业务进展不及预期。

投资策略：公司是国内全面型的企业级网络安全厂商，展望“十四五”，行业需求加快恢复，公司21年有望实现快速增长。

维持公司2021-2023年EPS预测至1.08/1.35元/1.70元，现价对应PE28/23/18X。

参考行业估值水平，给予公司2021年37xPE，对应目标价40元，维持“买入”评级。