华西证券-雅化集团-002497-民爆现金奶牛，孕育氢氧化锂龙头-210506

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事件概述事件一：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入32.50亿元，同比增长1.67%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长351.79%，经营现金流量净额5.29亿元，同比增长85.00%，EPS0.34元。

事件二：公司发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比增长87.31%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长1211.58%。

同时，公司预计2021年上半年归母净利润区间为2.37-3.02亿元，同比增长80%-130%。

分析判断:民爆业务贡献主要利润，锂盐项目未来提供弹性。

2020年公司民爆业务实现销售收入约24.90亿元，同比增长11.23%，实现毛利润约8.96亿元，同比增长7.01%，民爆业务贡献了75%以上的营业收入与90%左右的毛利润，仍然为业绩贡献主要来源，同时民爆业务优异的现金流为公司双轮驱动战略提供了长期保障。

公司2020年各类锂盐产品实现销售1.75万吨，同比增长48.95%，实现销售收入6.74亿元，同比下降18.90%，主要系2020年锂盐整体处于下行周期，根据高工锂电数据显示，2020年市场电池级氢氧化锂均价约50000元/吨，同比下降37.10%，结合公司历年年报数据我们测算随着公司雅安新线的开工，以及高价位锂辉石库存消耗完毕，公司2020年锂盐单吨成本显著下降。

整体来看，民爆业务利润维持稳定、锂盐成本大幅下降是公司2020年净利润大幅增长的主要原因，这与我们此前判断2020年为公司经营的拐点相一致。

2021年一季度公司营业收入和净利润较去年同期大幅增长，主要原因是2020年一季度因疫情原因公司各项生产经营基本停滞，2021年基本恢复正常，同时2021年公司加大了市场开发，同时氢氧化锂、碳酸锂价格触底大幅反弹，公司业务有序增长，即使在一季度淡季的情况下整体业绩仍有不错的表现。

根据高工锂电数据显示，截止2021年4月30日，电池级氢氧化锂价格上涨至81000万元/吨，较年初低点涨幅约70%，随着未来新能源车销售持续向好，以及高镍化和LFP两极分化的加大，市场对氢氧化锂需求有望持续提升，我们判断2021年氢氧化锂价格有望维持在8-10万元/吨，锂盐在触底反弹后的新一轮上涨周期里有望为公司提供巨大弹性。

斩获特斯拉超大订单，持续扩展彰显信心。

2020年12月30日，公司宣布与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。

公司本次与特斯拉签订超大采购合同标志着公司锂盐产品在质量和稳定性上已经有了重大突破，公司已经从准一线龙头晋升为国内一线锂盐企业。

此前公司非公开发行15亿元用于“2万吨氢氧化锂、1.1万吨的氯化锂项目的建设”，已于2021年4月23日变更为“5万吨氢氧化锂、1.1万吨的氯化锂项目的建设”。

公司2020年7月雅安锂业2万吨电池级氢氧化锂项目正式宣布投产，截止目前公司拥有各项锂盐产能超3万吨/年，随着5万吨/年氢氧化锂项目逐步投产，未来公司氢氧化锂产能将超8万吨/年，处于行业绝对领先地位。

投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设，未来有望持续贡献业绩，同时锂盐较底部区间有较大涨幅，未来公司锂。