东方证券-汇顶科技-603160-持续加大研发，新品布局广泛-210506

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核心观点汇顶在20年实现营收66.9亿元，增长3%，实现归母净利润16.6亿元，下滑28%。

20年研发费用17.5亿元，增长63%，研发费用率26.2%，增长9.6个百分点，汇顶加大力度引进高端人才，在20年底研发人员超过2000人，一年间增加500多人。

一季度营收和归母净利润分别为14.2和1.6亿元，分别同比增长5%和-24%。

指纹产品持续升级：汇顶引领了屏下光学指纹行业趋势，但在智能手机整体出货下滑，性能升级低于预期的背景下，2020年屏下光学指纹发展低于预期，特别是部分客户受到国际形势冲击，减少了对高端光学指纹的需求。

汇顶发明的超薄屏下光学指纹方案可以显著降低手机厚度，随着量产规模扩大和成本降低，以及心率等健康检测等差异化功能的整合，超薄屏下光学指纹将有望在旗舰机型获得广泛应用。

汇顶也有望提升在三星等国际客户的市场份额。

汇顶的电容指纹方案的市场占有率也持续提升，特别是在技术性能要求高的侧边电容指纹市场。

汇顶的指纹方案也在商务笔记本、汽车等领域获得广泛商用。

新产品品种丰富：1）汇顶通过收购NXPVAS提供语音及音频解决方案，智能手机的音频性能持续提升，配备立体声的机型持续增加，带动智能音频放大器需求量相应提升；2）汇顶的穿戴式产品的心率、血氧及ECG检测健康传感器在智能手表、手环、耳机等产品中广泛商用，20年出货量超1,000万片；3）汇顶在LEAudio蓝牙技术领先，主动降噪音频编解码器芯片ANCCodec已在国内顶尖客户旗舰TWS耳机上实现规模商用，出货已超百万颗，汇顶首创的入耳检测及触控二合一芯片已全面商用于国内一线品牌，出货量超一千万片；4）光学领域深入布局，汇顶的ToF技术成熟，有望在手机后置ToF和AR等市场增长中迎来机遇；汇顶也通过收购德国DCT，拥有了全球领先的视觉处理技术和车规级SoC设计能力。

财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为2.72、3.72、5.29元（原21-22年预测为4.6、6.16元，下调了收入预测），根据可比公司21年平均55倍PE估值水平，对应目标价为149.36元，维持给予买入评级。

风险提示指纹方案的价格压力加剧；ToF、LEAudio蓝牙等新品放量缓慢。