东方证券-澜起科技-688008-内存接口缓存芯片持续升级-210506

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一季度业绩下滑：澜起在20年实现营收18.2亿元，增长5%，实现归母净利润11亿元，增长18%。

一季度营收同比下滑40%至3亿元，主要因为：1）服务器行业处于去库存阶段，需求较弱；2）DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格同比下降；3）公司产品以美元计价，美元兑人民币同比有所贬值。

一季度毛利率同比下滑7.4个百分点至65.1%，归母净利润为1.3亿元，同比下滑49%。

内存接口缓存芯片量价齐升：服务器的运算速度等升级要求CPU持续升级，英特尔IceLake处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从6个增加至8个，最大插槽数量从12个提升到16个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。

有望最早于四季度推出的英特尔SapphireRapids处理器将支持DDR5，DDR5支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。

新产品快速放量：澜起的津逮服务器CPU和混合安全内存模组的营收在2020年同比增长80%以上至2900多万元，并实现近15%的毛利率，产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。

澜起也正开展AI推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI运算中内存与CPU大量数据传输的痛点，有望大幅提升AI运算的性能和成本。

英特尔IceLake处理器支持PCIe4.0协议，对公司新产品PCIe4.0Retimer芯片需求逐步增加。

财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.13、1.42、1.92元（原21-22年预测为1.34、1.78元，下调了收入预测），根据可比公司21年平均65倍PE估值，对应目标价为73.25元，维持给予增持评级。

风险提示服务器销量不及预期；DDR4Gen2Plus和DDR5渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。