西南证券-乐普医疗-300003-2021Q1超预期，创新器械布局逐渐兑现-210506

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事件：1）近期公司发布2020年年报，全年收入80.4亿元（+3.1%），归母净利润18亿元（+4.4%），扣非归母净利润14.1亿元（+13.8%），经营现金流净额20.9亿元（+5%）；2）公司发布2021年一季报，收入27.5亿元（+65%），归母净利润7.3亿元（+89.2%），扣非归母净利润6.8亿元（+81.7%），经营现金流净额13亿元（+1133.2%）。

2020年业绩增长稳健，2021年一季报超预期。

分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为16.7/25.7/21.5/16.5亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%/+9.7%/-13.8%，归母净利润分别为3.8/7.6/8.3/-1.7亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%/+82.3%/-251.3%，Q4业绩表现较差的主要原因是冠脉支架带量采购导致渠道去库存和部分退货影响；盈利能力看，2020年毛利率67%（-5.2pp），四费率42.9%（-3pp），其中销售费用率下降5pp，研发费用率提升2.2pp，非经常损益3.9亿元，主要因君实生物股权公允价值变动和子公司股权激励费用影响，最终扣非归母净利率17.6%（+1.7pp），业绩增长稳健。

2021年Q1业绩超预期，主要因新冠检测试剂收入贡献增量和创新器械产品及人工智能业务显著增长，剔除疫情相关产品后公司原基本业务收入增速28.6%，21Q1收入和扣非归母净利润相比2019Q1分别增长46.4%和64%，在药品和冠脉支架集采、疫情等多因素影响下，公司内生业绩实现平稳过渡。

体外诊断助力公司过渡，创新器械布局逐渐兑现。

分业务看，2020年器械板块收入34亿元（-1.1%），其中自产器械收入30.1亿元（+2.1%），核心心血管介入产品收入11.1亿元（-37.9%），主要因疫情和四季度的集采导致传统金属支架业绩大幅下滑，其中与集采相关支架产品收入8.5亿元（-38.5%）；结构型和心脏节律器械收入1.9亿元（+0.1%）；非心血管器械收入17.1亿元（+76.4%），主要因体外诊断产品受益疫情大幅增长155.9%至10.1亿元；器械中代理配送业务收入3.9亿元（-20.5%）。

药品板块为公司长期稳定的现金流业务，2020年收入34.1亿元（-11.4%），其中制剂收入28.7亿元（-9.9%），原料药收入5.4亿元（-18.3%），受招标集采和疫情影响有所承压，凭借以价换量和零售端拓展，后续有望稳健增长。

心血管医疗服务及健康管理业务收入12.3亿元（+140.4%），作为公司积极培育的新业务板块，通过“专科医院+互联网医院+大数据人工智能医疗”等多平台协调发展。

分区域看，2020年国内收入65亿元（-10.3%），国外收入15.4亿元（+178.4%），受益新冠检测试剂出口，国际化布局逐渐提速。

研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。

2020年公司研发投入8.1亿元，占营收比重10%，其中费用化7.4亿元，同比增长35.3%，主要用于加快创新器械产品和人工智能技术的研发力度。

公司器械创新布局主要4个方向，1）介入无植入治疗及辅助器械，包括冠脉介入、外周介入、先心病介入等领域的可降解产品和特种球囊；2）瓣膜病介入治疗产品，包括介入治疗主动脉瓣（TAVR3.0产品已进临床）、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械；3）人工智能心电诊断、监护等器械；4）家用智能医疗器械。

从进度看，可降解支架、药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECG等创新产品已经获批，新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵。