华西证券-水星家纺-603365-家纺线上龙头，21Q1已恢复至疫情前水平-210506

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公司介绍水星家纺为中档家纺龙头企业，公司率先布局线上，2013-2020年公司收入/归母净利复合增速为10%/16%，其中线下/线上收入复合增速2%/32%，线上收入占比从2013年的14%快速提升至2020年的50%。

据Eurominitor统计，2020年国内家纺产业市场规模为2437亿元，2015-2020年复合增长率为5%，预计2021年家纺产业市场规模达到2587亿元。

我们认为公司优势在于：1）率先卡位线上渠道；2）打造国民品牌，树立好被芯战略；3）定位产品时尚化，吸引年轻消费者；4）高效整合的供应链优势。

投资建议我们判断，公司的成长驱动在于：1）纵向打造大单品、加深品类深度；横向拓展多品类，主打场景式开发，新增窗帘、布艺软饰等品类，提高连带率；2）利用中低端品牌百丽丝进军拼多多市场，3年内有望做大，利用下沉市场贡献新增量；3）疫情后核心商圈资源、优质经销商资源逐渐向头部企业集中，公司坚持以提升店铺质量、开大店为目标，未来2年同店增速有望超10%。

此外，后疫情时代竣工面积改善已现，家纺作为地产后周期行业有望受益，21Q1公司收入/利润均已恢复至疫情前水平。

公司作为线上家纺龙头企业、连续6年天猫双十一家纺类目单店、单品牌销量第一，电商有望保持快速增速。

我们预计21/22/23年收入增速分别为15%/12%/11%，EPS分别为1.31/1.49/1.66元、对应PE为12/11/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示疫情发展的不确定性、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。