东方证券-绿盟科技-300369-业绩符合预期，渠道战略显成效-210505

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事件：公司发布20年报及21Q1季报，20年公司实现收入20.10亿，同比增长20.3%，实现归母净利润3.01亿，同比增长32.9%，扣非归母净利润2.58亿，同比增长40.5%。

21Q1公司实现营业收入2.43亿，同比增长47.0%，实现归母净利润-0.45亿，较上年同期增长25.4%，扣非归母净利润-0.52亿，同比增长25.3%。

核心观点渠道战略成效显著，21Q1收入延续高增长趋势。

19年公司渠道改革后，渠道端收入增长显著，销售收入在100万以上的渠道合作伙伴从19年的229家增长至20年的423家，销售收入在1000万以上的渠道合作伙伴从19年的20家增长至20年的33家。

渠道战略实施带动营收端增长显著，20年公司实现收入20.10亿，同比增长20.3%，收入增速水平处于行业领先梯队，21Q1公司延续高增长趋势。

注重海外市场开拓，已初步取得良好拓展。

公司目前投入大量资源，拓宽国际市场。

20年公司海外订单在疫情的影响下，仍有30%+的增长，较国内增速更高，但基础体量仍较小。

目前公司海外业务大方向是建立Anti-DDoS、云清洗等服务，已在全球设立7个清洗点，订阅式服务占比高。

安全体系升级，适应新形势下安全保障需求。

随着基础设施的逐步完善以及应用场景的变化，安全保障面临新的需求。

为此公司提出智慧安全3.0理念体系，即客户安全建设要以体系化建设为指引，构建全场景、可信任、实战化的安全运营能力，实现全面防护、智能分析、自动响应的防护效果，从而在新安全形势下提供全方位的安全能力支撑。

财务预测与投资建议略调整收入增速及费用率，我们给予公司21-23年EPS分别为0.49/0.67/0.89元（原21-22年EPS预测为0.53/0.70元）。

根据可比公司21年PE水平，对应21年PE为39倍，目标价为19.11元，维持买入评级。

风险提示网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险。