中航证券-金融市场分析周报：政治局会议货币政策表态温和，政策收紧预期风险释放-210506

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PMI数据：受下游终端需求不足和上游原材料价格高企双边挤压，制造业和非制造业活动扩张速度放缓，政策继续收紧的可能性降低。

一方面制造业企业承受上游原材料涨价带来的成本压力越来越大，另一方面消费和投资需求仍显疲软，生产活动放慢，导致制造业和非制造业PMI双双回落，经济复苏速度出现放缓迹象。

在此背景下，政策“急转弯”或流动性收紧的可能性进一步降低，未来经济或将重点放在长期高质量发展上。

工业企业利润：国内经济持续复苏下，制造业保持良好增势，助推工业企业利润延续较快恢复态势，工业企业利润同比继续高增。

3月工业企业利润总额同比增长超九成，但由于去年同期基数抬升，增速明显回落；一季度累计同比增长1.37倍，两年平均增长20%以上，增幅超过疫情前水平。

工业企业生产销售实现高速增长，推动绝大部分行业实现利润增长，是企业盈利增加的主因。

大宗商品价格上涨带动原材料相关行业利润同比大增，但成本压力增加将会逐渐向中下游工业企业传导，应关注可能对工业企业整体效益的蚕食。

资金面分析：本周公开市场操作完全对冲到期量，跨月资金面波动仍有限，政治局会议重提“保持流动性合理充裕”。

本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，本周逆回购完全对冲到期量。

本周面对跨月以及上周末的TMLF到期资金面的波动较为有限。

4月份政治局会议重提“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”。

今年国债及地方政府债发行节奏均不及往年，这也是当前流动性较为宽松的原因之一，政治局会议重提“流动性合理充裕”的目的可能是避免在日后利率债发行量上升资金面出现收紧趋势时市场过度恐慌。

预计进入5月份随着利率债融资量上升资金面可能出现一定程度的收紧，但央行将相应提供流动性支持。

利率债：货币政策延续前期偏温和的基调，短期收紧的概率较低，目前通胀对债市的影响有限，但在中期的维度看，通胀利空风险还不能排除。

目前需求端的的扩张并不稳固，货币政策短期也按兵不动，预计政策会保持一个结构性宽松的状态，但是需要关注到，近期核心CPI同比已出现趋势性上升的迹象，货币政策未来或有更大的调控余地。

对于债市而言，短期货币政策走向较明朗，不会发生明显转向，货币端不紧则短端利率债的价值更具有确定性，而当前期限利差保护也较为充足，长端的风险仍在于未来通胀扩散的节奏及其对下游行业和终端需求的影响。

可转债：权益各市场涨跌不一、股指之间表现分化，转债市场整体变化不大，关注“碳中和”主题、银行、高端制造业中的优质标的等。

本周权益各市场涨跌不一、股指之间表现分化，可转债市场整体趋势与权益市场基本一致、变化不大，五一节前一级节奏有所放缓。

5月对流动性的担忧可能使权益市场大概率维持震荡走势，转债市场预计类似春节后的低价转债普涨难再现，但结构性机会仍在，建议关注“碳中和”主题、银行、高端制造业中的优质标的等。

权益市场：创蓝筹强势回归，把握结构性机会关注产业爆发中的优质成长股。

本周市场表现震荡弱势，深强沪弱，结构撕裂明显，短期内阴盛阳衰。

工业经济表现强劲，高端制造业持续发力；亚洲疫情持续反弹，不改全球经济复苏趋势；美联储会议决议向市场释放“鸽派”信号，短期无需担心美联储收紧货币政策的“突然袭击”；28项政策助力海南自贸港高质量发展，关注消费内循环相关的投资机会。

展望后市，短期内无需紧张流动性紧缩带来的估值冲击，而应专注于对基本面的改善。

策略方面，控制总体仓位，挖掘基本面爆发的相关个股。

行业配置上，当下可重点关注具有顺周期涨价逻辑的行业和个股，同时可以开始结构性地在左侧为利率见顶后成长科技的机会做准备。

黄金：金价走势仍主要取决于通胀及美债收益率走势，短期难以摆脱震荡走势。

当前金价走势主要取决于通胀预期，美元走势，以及美债收益率走势。

从全球经济基本面看，今年以来经济持续回升的趋势较明朗，虽然印度近期疫情再度爆发，引发市场担忧，但是全球经济复苏的趋势很难被部分地区疫情的发福所打断。

从通胀走势看，美国经济包括全球经济整体仍未恢复到疫情前水平，消费和就业市场表现强劲，在供给端仍受限下，通胀水平或将还将有一定上行空间，可能对金价形成一定支撑，同时美债收益率近期出现技术性回调，在1.5%-1.6%之间震荡，呈现一定的疲软状态，这对前期承压的金价有利。

但是美元指数在跌至七周最低后开始反弹，则对金价产生不利影响，年内预计黄金价格走势仍然以区间震荡走势为主。

原油：主要经济体表现强劲，OPEC+逐步反映乐观需求增长，油价仍有上涨空间，但是预计空间有限。

国际油价本周重新上涨，主要是反映了中美两大国经济数据表现强劲、OPEC+同意逐步增产反映对需求增长预期乐观的结果，但印度等国新冠疫情严重恶化，引发对部分国家复苏前景的担忧，减缓了油价上行幅度。

短期内油价将维持震荡上行走势，未来油价上涨空间主要取决于需求端，OPEC+小幅增产对油价产生一定影响，预计未来油价仍有小幅上涨空间。

黑色产业链：需求旺季仍在，同时环保政策导致供给端承压，黑色系价格延续上涨趋势。

旺季期间需求强劲，同时碳中和长期预期下供给和产能增长均受限，供需整体偏紧推动黑色系价格继续上涨。

后续看，当前需求强于以往同期水平，供给端减产预期强烈，螺纹钢价格有较强支撑，而双焦受山西、河南等地环保去产能扰动不断，导致部分高质量焦炭焦煤供不应求，加上钢厂产量增加带来需求预期上升，市场看多情绪提升，对双焦价格继续提供有力支撑。

人民币兑美元汇率分析：美国一季度GDP数据超预期，美国国债收益率出现反弹，人民币兑美元汇率持续上涨。

本周美元延续了近一段时间的下跌趋势。

从美国经济状况来看，美国经济恢复仍较为平稳，最新的当周领取失业金数据略不及预期，但一季度GDP环比数据优于预期。

本周三美联储公布货币政策维持原有的基准利率以及资产购买速度不变，但是对经济恢复的评价较之前有所提高。

本周美国十年国债收益率上涨，但人民币兑美元持续增值，从今年中美对于货币政策的声明看，未来两国货币政策快速转向的可能性均有限，市场对于货币政策的预期也趋于平稳，人民币兑美元汇率走势可能回到今年较早的波动行情。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。